万联证券-必选消费行业食品饮料&农林牧渔2019年报&2020Q1季报综述报告：食饮板块分化强者愈强，养殖板块盈利大增-200511

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　　行业核心观点：
　　食品饮料
　　白酒板块：2019年及2020年业绩再次验证高端白酒增长确定性的逻辑，疫情影响下，20Q1白酒板块内部业绩加速分化，长期来看高端白酒市场扩容，马太效应的大逻辑不变，疫情将促使市场加速向名酒龙头集中，我们继续推荐业绩确定性较强的高端白酒板块。
　　大众食品板块：调味发酵品必选属性凸显，龙头业绩稳健增长；速冻食品一季度ToB餐饮端需求受挫，但C端需求的快速增长对冲B端需求缺失，推动速冻龙头业绩增长，随着我国疫情逐步得到控制，速冻B端需求有望随餐饮消费逐步恢复，长期仍有望受益于餐饮业市场扩容及标准化发展；休闲食品方面，以线上及KA商超渠道为主的细分龙头受疫情影响较小，疫情下“宅经济”或助力休闲食品消费者培育，行业整体具备长期成长逻辑。我们建议关注不确定环境下确定性较强的调味消费品子板块以及短期终端动销较好同时具备中长期成长逻辑的速冻食品、休闲零食子板块。
　　农林牧渔
　　养殖板块：猪周期带动养殖板块业绩高速增长，我们判断，从供给端看，此前因疫情被迫压栏的大猪逐步出栏，受猪瘟影响的产能恢复预计到下半年；从需求端看，我国疫情基本得到控制，复工复产顺利进行，餐饮消费逐渐恢复，随着近期各地复学的有序开展，需求有望拉升。短期由于疫情及天气影响消费，叠加供给端的阶段性恢复，猪价或将继续下跌，但下跌空间有限，下半年初猪价有望回升并维持高位。此外，行业龙头的份额仍有较大提升空间，建议关注生猪养殖板块优质龙头。
　　动保板块：2019年业绩下滑主因猪瘟影响下生猪存栏大幅下降，20Q1随着生猪存栏逐步恢复，猪苗需求有所回暖，随着能繁母猪补栏，建议关注后猪周期动保板块龙头的投资机会。
　　投资要点：
　　食品饮料板块：19板块利润增速趋缓，20Q1受疫情影响板块利润下滑。2019年，食品饮料板块营业总收入合计7187亿元，同比增长14.66%，归母净利润合计1189亿元，同比增长14.30%。①白酒：19年行业稳健增长，20Q1高端龙头强者恒强。2019年白酒板块实现营业总收入2451亿元，同比增长16%，实现归母净利润822亿元，同比增长18%，各线酒企基本完成目标，高端酒企受疫情影响最小，节后动销恢复较快，贵州茅台/五粮液20Q1营业总收入分别同增13%/15%，归母净利分别同增17%/19%，普飞及普五批价也在短暂下探后快速回暖企稳。次高端及地产龙头短期业绩承压，除山西汾酒收入同比略增1.7%外，洋河/水井/酒鬼酒/今世缘/古井分别同比下跌15%/22%/10%/9%/11%。②调味发酵品：19年收入及利润实现稳增，20Q1受疫情影响有限，收入及净利保持增长。2019年板块实现营业总收入428亿元（YoY+14.74%），实现归母净利润83亿元（YoY+26.02%）。20Q1，疫情影响下B端需求疲软，物流不畅，板块收入及利润增速有所下滑，但受益于C端需求刚性，仍保持正增长，营业总收入/归母净利润分别同增4%/12%。③食品综合：疫情下速冻食品龙头受益于C端需求激活实现业绩增长，休闲食品因渠道侧重不同受到影响不同。以三全、安井为代表的速冻食品龙头虽在B端餐饮方面受疫情影响严重，但C端需求旺盛，带动其营收、净利双升；以三只松鼠、良品铺子为代表的线上龙头受益于“宅经济”下线上需求的增加，拉动收入增长19%/4%，线上渠道盈利能力较低的特性拉低公司利润，归母净利分别同比下降25%/19%。以KA商超渠道为主的洽洽食品等，受益于渠道受疫情影响相对有限以及销售费用率的下降，收入/利润分别同增10.29%/30.78%。以线下门店为主的休闲卤制品龙头绝味食品，受疫情打击较为严重，营业总收入/归母净利润分别同比下跌7.6%/65.3%。
　　农林牧渔板块：2019年农林牧渔行业营业总收入达5414.83亿元，同比增长17.28%；总归母净利润达448.26亿元，同比增长207.48%。2020年Q1农林牧渔板块营业总收入同增17.67%至1282.30亿元，归母净利润同增387.71%至140.06亿元。①养殖板块：猪价同比维持高位，新冠仅在短期内影响禽肉需求，长期看畜禽养殖板块景气有望持续。2019/2020Q1板块归母净利润分别为311.89/71.04亿元，同增340.02%/939.60%。②动保板块：畜禽养殖行业景气推动动物保健板块回温。2019年板块营业总收入合计108.39亿元（YoY-5.30%），归母净利润11.90亿元（YoY-50.22%）；2020Q1营业收入合计29.46亿元（YoY+23.25%），归母净利润5.57亿元（YoY+37.47%）。
　　风险因素：1、政策风险2、疫情风险3、经济增速不及预期风险4、食品安全风险5、疫病及自然灾害风险