万联证券-商贸零售&休闲服务行业2019&2020Q1业绩综述：零售业绩分化，旅游业绩下挫，关注可选消费弹性-200511

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　　行业核心观点：
　　商贸零售：2019年受线上消费崛起冲击，行业业绩增速持续放缓。2020Q1受疫情冲击，业绩大幅下降7成，但超市板块受益于疫情期间生鲜需求从农贸市场转移至超市，业绩逆势增长，电商板块也受益线上业务需求增加而表现不俗。短期来看，疫情后线下消费场景逐步恢复，可选消费的需求有望迎来报复性反弹，看好Q2百货行业的业绩修复。中长期来看，疫情加速生鲜从农贸市场向超市的转移，并加速线下消费向线上消费的转移，看好超市板块和电商板块龙头企业。
　　休闲服务：2019年宏观经济承压，行业业绩增速较2018年有所下降，但免税行业仍保持较快的增长。2020Q1行业遭遇休克式冲击，是受疫情负面影响最大的行业，各子板块业绩全线下降。目前行业处于复苏阶段，由于国内国外疫情阶段不同，各细分行业复苏节奏不同，国内旅游率先复苏，相关的板块包括景点、餐饮、酒店，出境游复苏有待国外疫情的控制，相关的板块包括免税、出境游。短期来看，受益于疫情后的旅游复苏，看好各细分板块的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。中长期来看，我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。
　　投资要点：
　　商贸零售行业：（1）总体：2019年业绩增速下降，20Q1受疫情冲击业绩分化。2019年，商贸零售板块营业总收入16728.34亿元（yoy+4.27%），归母净利润378.47亿元（yoy-15.17%）；2020Q1，营业总收入3443.94亿元（yoy-13.06%），归母净利润31.37亿元（yoy72.87%）。2019年业绩增速呈下降趋势，主要受线上消费崛起冲击，由于上市公司以线下零售企业为主，20Q1受疫情冲击严重。（2）板块情况：2019年营收同比增速较高子板块为专业市场（+13.01%）、超市（+11.53%），而百货（-8.53%）表现最差；2020Q1受疫情影响，受益于疫情导致生鲜需求转移至超市，商贸零售子行业营收只有超市逆市同比大幅增长21.22%，专业连锁也微弱正增长1.59%，其他子板块同比全线下滑，其中，百货板块跌幅最大，营收同比下降58.45%，且由于费用具备刚性，百货行业整体亏损。专业连锁板块中，业绩表现分化，部分公司如华致酒行、南极电商2019&20Q1业绩均保持增长。
　　休闲服务行业：（1）总体：2019年业绩增速下降，20Q1遭遇休克式冲击。2019年，申万休闲服务板块营业总收入为1415.15亿元（yoy+0.98%），归母净利润为87.42亿元（yoy-8.95%）；20Q1，营业总收入为173.50亿元（yoy-48.63%），归母净利润为-17.29亿元（yoy-151.16%）。2019年业绩增速较2018年有所下降，主要是受宏观经济承压影响所致，20Q1疫情期间旅游行业几乎全部停业，行业遭受休克式冲击。（2）板块情况：申万休闲服务子行业中，2019年,营收同比增速分别为景区（+7.87%）>餐饮（+5.93%）>酒店（+4.24%）>免税（+2.04%）>旅行社（-13.00%），其中免税剔除剥离旅行社影响，营收+36.79%,为增长最快的板块；归母净利润方面，免税板块增速+49.58%最高，旅行社由于部分头部公司大额商誉减值，以-458.46%的增速位居倒数第一。2020年Q1，子行业营收增速全线下跌，增速分别为餐饮（-27.24%）>免税（-44.23%）>酒店（-47.69%）>旅行社（-58.79%）>景区（-62.21%）。归母20Q1，受疫情影响，归母净利润同比大幅下降，免税（-105.21%）>景区（-180.06%）>酒店（-236.77%）>旅行社（-240.82%）>餐饮板块（-368.81%）。对比来看，免税是成长性较好，同时在疫情期间业绩降幅相对小的子板块。
　　风险因素：1、疫情复燃风险；2、宏观经济波动风险；3、消费复苏不及预期风险。