民生证券-石油石化行业：估值修复可期，建议关注油服及PDH板块-200511

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　　报告摘要：
　　油价：预计2020年布油中枢在40美元/桶左右
　　2019年全年国际油价总体变化不大。截止12月31日，布伦特原油期货结算价66.00美元/桶，较年初提高11.09美元/桶（20.20%）；WTI原油期货结算价为每桶61.06美元/桶，较年初提高14.52美元/桶（31.20%）。2020年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望后市，我们判断国际油价在需求回暖、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计布伦特中枢在40美元/桶左右。
　　业绩：19年石化板块营收增速放缓，净利下滑
　　受益于国际油价中枢的上移，2019年石化板块营收保持增长，2019年年报营业收入达到63917亿元，同比增长3%；实现归母净利润1369亿，同比下降4%。2020年Q1营收同比减少主要是由于全球疫情原因且2020年Q1油价较低；归母净利润为-313.94亿，同比下滑-203.14%，主要是由于第一季度油价暴跌导致利润下降。
　　石油开采：2019年营收实现同比增长，但增速有一定的回落。2020年Q1营收下降，降幅在20%左右，净利润增速同比下降近300%。
　　石油化工：2019年石油化工板块的营收创五年高点，主要是受益于现行的产品定价机制以及2019年油价上涨库存收益的增加。2020年Q1受到油价下跌影响，营收明显下降，净利润受库存损失影响暴跌。
　　油田服务：受益于石油公司资本开支增加带来的项目订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢，2019年实现归母净利润64亿，同比增长104%。2020年Q1净利润虽然只有5亿，但增速达到108%，盈利势头良好。
　　估值：处于相对低位，未来有望得到修复
　　年初至今沪深300指数涨幅为9.64%，中信石油石化涨幅为4.28%，涨幅落后于沪深300指数，在中信一级30个行业中排名第29位，属于相对滞涨行业。石油石化当前PE-TTM为26.45，高于10年中位数17.02；PB为0.86，低于10年中位数1.33，估值处于相对低位，未来有望得到修复。
　　投资建议
　　展望2020年Q2，油价再继续下跌的概率较低，我们判断以布伦特40美元/桶为中枢震荡为主。预计Q2油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工Q2业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注中海油服、海油工程。PDH盈利持续向好，建议关注卫星石化、东华能源。
　　风险提示
　　国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。