德邦证券-19年年报及20年一季报点评：盈利触底，风格缓慢切换-200511

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　　新冠疫情的爆发对宏观经济造成了较深的负面影响，企业业绩也受到巨大的打击。一季度上市公司的营收及净利润大幅下滑，创下了自2003年以来的新低。全部A股19Q4及20Q1归母净利润增速同比分别为6.4%和-23.98%，全部A股剔除金融和石油石化后营收增速分别为-1.7%和-42.15%。
　　科创板净利润正增长，中小创板下行明显。科创板19Q4及20Q1归母净利润增速同比分别为26.38%和19.33%，创业板为23.76%和-26.38%，中小板为-0.47%和-17.19%。
　　A股上市公司整体ROE也明显下滑。全部A股ROE（TTM）从19Q4的9.54%下滑至8.29%，全A非金融石油石化ROE（TTM）从19Q4的8.03%下滑至6.75%。主要是源于销售净利率和总资产周转率的下滑。全A非金融石油石化19Q4和20Q1净利率分别为5.1%和4.68%，分别较去年同期下降0.25和0.64个百分点，主要是受毛利率下滑及三费比例抬升的影响；全A非金融石油石化19Q4和20Q1资产周转率分别为0.6次和0.11次，分别较去年同期下降0.01次和0.02次。
　　受疫情冲击，企业毛利率整体下滑明显，三费占营收比例明显抬升。2020Q1全A非金融石油石化的毛利率较去年19Q4环比下滑1.08个百分点。三项费用绝对值同比出现下滑，但是占营收比例出现上升，体现出疫情爆发时企业在成本控制方面压力较大。分开看，财务费用、销售费用、管理费用同比整体出现下滑，分别由19Q4的5.75%、10.25%、9.05%变为20Q1的5.76%、-12.89%和-0.56%，而三项费用占营收的比例由19Q4的1.54%、4.52%和3.76%上升为2.08%、4.55%和4.27%。
　　分行业来看，农林牧渔及国防军工维持高增速，而休闲服务、交运、计算机及化工等行业净利润下滑超一倍。农林牧渔、国防军工、综合与银行行业相对韧性，19Q4及20Q1净利润分别增长195.94%/397.55%、12.38%/39.62%、-26.37%/11.76%、6.92%/5.52%。而休闲服务、交运、计算机及化工下滑明显，19Q4及20Q1净利润分别为-8.95%/-151.16%、12.44%/-121.79%、-6.89%/-118.38%、-37.69%/-107.19%。疫情期间，农林牧渔等必需消费品业绩表现良好，出现明显改善，而疫情导致人们出行受限，服务行业业绩出现显著恶化。同时，在前期减产协议未达成、全球需求出现下滑等因素的影响下，国际油价出现暴跌，化工行业业绩出现恶化，中石油及中石化净利润同比下降均超过200%。
　　后续业绩有望逐步修复。展望未来，二季度企业逐步复工复产，各行业经营将逐步恢复，而海外疫情扩散带来较大的出口压力，将使出口占比较高的行业面临订单萎缩的负面影响。近期欧美新增病例趋缓，逐渐复工复产，目前疫情的压力转移到新兴经济体方面，造成的负面影响小于此前欧美造成的影响，后续三季度及四季度有望得到相对更快的修复，但是仍难恢复到此前的水平。
　　关于行业配置，在疫情影响减弱的背景下，我们认为后续的配置方向将由当前的消费蓝筹占优风格逐步缓慢地转向科技成长风格。同时，我们建议可以关注政策确定性较强的新老基建方向。
　　风险提示：疫情迎来反扑；经济加速下行；中美贸易摩擦加剧