安信证券-安徽建工-600502-业绩增速超预期，订单充足发展可期-211027

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■事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入497.2亿元，同比增长30.76%；归属于母公司所有者的净利润8.68亿元，同比增长50.16%；基本每股收益0.5元，同比增长85.19%。

■业绩高增超预期，盈利能力有所提升。

公司前三季度实现营业收入497.2亿元，同比增长30.76%，分季度看，2021Q1、Q2、Q3营收分别同比增长112.67%、3.32%、25.38%，Q3单季度同比增速提升明显。

期内公司实现归母净利润8.68亿元，同比高增50.16%，整体业绩增速超预期，2021Q1、Q2、Q3单季度归母净利润分别同比增长338.55%、-29.05%、166.53%，Q3业绩高增。

期内公司净利润同比增长39.93%，少数股东损益同比增长15.93%，远低于去年同期增速水平187.44%。

期内公司净利率为2.32%，同比提升0.15个pct，盈利水平略有提升。

■资产减值大幅减少，地产业绩值得期待。

2019-2020年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23亿元和2.93亿元。

2021年前三季度，公司资产减值损失为0.22亿元，较上年同期大幅减少1.88亿元。

同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。

截止2020年末，公司预收房款80.96亿元，预计2021-2023年房地产业务仍将保持较高水平的业绩贡献。

■新签订单快速增长，结构优化成长可期。

2020年公司签合同627.34亿元，同比增长18.64%；2021年前三季度公司新签合同562.16亿元，同比增长24.68%，公司全年新签订单增长可期。

同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比维持在60%以上，2020Q1-Q3、2020年和2021Q1-Q3基建业务新签订单占比分别为60.82%、61.12%、62.865。

公司新签订单增长提速，工程业务结构不断优化，有望带动公司营收快速增长和业绩的加速释放。

■装配式建筑加速布局，新型业务发展提速。

公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16万立方预制构件的基地，2020年实现了实现营业收入1.93亿元，净利润0.37亿元，新签合同2.23亿元。

根据公司公告，2020年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地正在积极建设中，预计到2022末，公司装配式建筑有望新增产能41万方。

未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。

同时公司积极布局生态修复与环境治理业务，围绕生态修复、园林景观等核心主业，努力打造全生态产业链，新型业务快速发展。

■估值与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.69亿元和916.95亿元，分别同比增长20.1%、17.7%和13.2%；归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，分别同比增长41.0%、22.4%和18.2%；EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元；动态PE分别为5.3倍、4.3倍和3.6倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍，估值优势明显。

公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，未来业绩增长提速可期，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价4.90元。

■风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。