上海证券-维尔利-300190-业绩符合预期，在手订单保障后续成长-200511

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报，实现营业收入27.31亿元，同比增长32.24%；归母净利润3.17亿元，同比增长36.30%；扣非归母净利润2.99亿元，同比增长37.84%。
　　2020年第一季度公司实现营业收入5.21亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.48亿元，同比减少34.82%；扣非归母净利润0.44亿元，同比减少33.39%。
　　事项点评
　　业绩符合预期，疫情短期影响一季度业绩，现金回款同比增长
　　公司2019年业绩符合预期，整体毛利率为30.51%，略降2.04pct，净利率11.77%，同比略增0.3pct，细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%，同比下降1.00pct，费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效，2019年度，公司实现现金回款合计25.45亿元，较去年同期增长60.33%，为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致，随着公司复工复产的推进，一季度业绩对全年的影响有望收缩。
　　公司在手订单充足，保障后续业绩成长
　　公司及子公司新增合同37.14亿元，同比增长42.08%，在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献，新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元，公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元，汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元，都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。
　　可转债发行保障后续发展资金
　　公司发行9.2亿可转债（实际募集资金净额为9.03亿元），拟全部用于公司项目发展，涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等，减缓财务费用压力，保障公司长期发展。
　　投资建议
　　预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元，同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%；EPS分别为0.54元、0.73元和0.95元，对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业，具备技术工艺优势，充裕在手订单保障后续业绩成长，看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。