东吴证券-2020年1季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变-200511

《东吴证券-2020年1季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变-200511（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-2020年1季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变-200511（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　2020年5月10日，中国人民银行公布了《2020年第一季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第一季度中国货币政策执行报告》。（下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了：与《2019年第四季度货币政策执行报告》不同的是，央行提出全面落实“六保”任务，再提脱贫和建设小康社会的目标，更加重视经济增长、就业等目标；“坚决不搞大水漫灌”的表述不再出现。首次提出保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本“匹配并略高”，后续以更大的政策力度对冲疫情影响。
　　观点
　　重申房住不炒定位，全国方向大概率趋同。2020年第一季度，全国房价总体稳定，房地产贷款增速持续回落。受疫情影响，商品房销售和房地产开发投资有所下降，但3月以来随复工复产推进，逐步回升。《报告》延续房住不炒的定位，并提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的要求，称要保持房地产金融政策的“连续性、一致性、稳定性”，“因城施策”的表述不再存在，证明中央进行整体把控的决心。
　　六稳之外提六保，就业成为重中之重。本次《报告》中“保就业”被多次强调。《报告》中提到2020年第一季度我国财政支出有所放缓，就业形势总体稳定。但是《报告》中提到今年全球经济衰退已成定局，国内经济面临结构性、体制性、周期性等多种挑战以及造成内需疲软、企业经营困难、就业压力加大等问题，对于下一个季度的居民就业预期指数为47.3%，环比下降4.6%，同比下降6.4%。针对这些压力，《报告》提出要发挥信贷政策的结构引导作用，扎实推进金融精准扶贫，抓好重点行业、重点人群就业工作，确保完成脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会，因此后续可能会创造更多措施来帮助完成就业目标。
　　货币政策向实体经济传导更为通畅，继续深化LPR改革。2018年至2020央行进行多次针对银行货币流动性、资本、利率的调控措施（包括降准释放长期流动性10次，平均存款准备金率由2018年初的14.9%降至9.4%，LPR改革等），货币政策传导机制效率明显提高。贷款利率的隐性下限已“完全被打破”，接下来央行会继续深化LPR改革。2019年第四季度的“坚决不搞大水漫灌”此次并未提到，但提到保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高，表示后期为支持经济高质量发展可能会有适度的货币增长措施，放水可能是后期政策发力的可能选项，也不排除继续降准降息的可能性。
　　金融风险实体经济风险叠加，人民币汇率市场化。《报告》提出新冠肺炎疫情的蔓延对全球经济造成供需双侧冲击，短期的衰退不可避免，且经过前一段时间全球大规模的降息潮和量化宽松政策，全球主要经济体的宏观政策空间被进一步压缩，企业部门、金融机构的信用风险和市场风险不断累积，各国实体经济亦遭受冲击，有可能导致叠加风险。专栏四中提到全球疫情未来走势存在高度不确定性，全球疫情持续时间及负面影响可能超预期，导致我国国际收支和跨境资金流动也存在不确定性。接下来货币政策更加灵活适度，继续保持人民币汇率双向浮动弹性。
　　下一阶段的政策主要思路，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。有序推进存量浮动利率贷款定价基准变换，继续疏通货币政策传导机制，引导贷款市场利率下行。
　　风险提示：疫情引起的经济下行风险；中美贸易摩擦不确定性。