平安证券-深信服-300454-公司积极推进云化和服务化转型，看好其中长期发展-211028

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事项：公司公布三季报告。

前三季度公司实现营业收入43.76亿元，同比增长34.88%；净亏损1.33亿元，上年同期净利润为6924.79万元，由盈转亏。

平安观点：公司战略调整加上供应链管理压力加大，第三季度公司收入增长趋缓。

前三季度，公司收入增长34.88%，增速较上年同期高18.66个百分点。

但是三季度当季收入增速仅为19.32%，增速较前两个季度下滑较为明显（Q1、Q2增速分别为79.37%和31.58%）。

公司三季度收入增速下滑，主要是公司战略重心调整以及供应链管理难度加大所致。

前三季度，公司工作重心主要在云化和服务化等前瞻性方向，传统领域投入相对不足，而重点投入的新业务形成支撑能力还需时日，加上供应链上的“缺芯”压力较大，造成产品交付难度上升。

除了收入增速回落之外，毛利率下滑以及期间费率上升，也是公司出现亏损的主要影响因素。

前三季度，毛利率相对较低、但又是作为转型方向的云计算业务占比继续扩大，致使公司整体毛利率较上年同期下滑，从上年同期的69.11%下降至65.34%；公司期间费用率为77.81%，较上年同期上升4.35个百分点。

国内安全行业仍保持高增长，公司竞争优势更为坚实。

据IDC最新报告，2021年，由于国内疫情受到控制，经济快速恢复，网络安全市场进入回暖期，网络安全硬件、软件等市场均迎来了更大的机会。

IDC最新报告显示，2021年上半年，中国网络安全硬件市场规模达到12.5亿美元，同比增长27%。

公司在硬件市场依然有着不错的表现，在UTM防火墙、内容安全管理和VPN三个主要赛道上，上半年均处在市场第一的位置，市场份额分别为20.6%、22.6%和22.7%。

2021年，安全软件更是呈现出加速释放状态，公司也表现出非常强的竞争力。

IDC最新报告显示，2021年上半年国内IT安全软件市场收入达到8.97亿美元，同比增长36.6%。

公司在终端安全软件、安全分析和情报市场上分别排在第三位和第四位。

此外，公司在安全云化和服务化方面的投入快速提高，竞争力正在凸显。

云业务重视程度空前提升，未来还将在国内数字化转型中获得更快发展。

2021年以来，为顺应新基建的发展大潮，公司在云计算业务上面的投入和战略关注度大幅提升，销售和研发方面的重视程度也在加强。

公司云计算业务从产品形态上看，主要是超融合基础架构和桌面云产品，市场份额均保持在较高水平。

IDC最新报告显示，2021年上半年国内超融合市场同比增长11.2%。

其中，深信服在超融合市场占有率稳居国内前三，市场份额为13.7%，销售额同比增长61.7%。

根据IDC预测，国内市场对超融合系统解决方案的需求依然强劲，预计将在未来5年保持18.5%左右的年复合增长率，2025年市场规模将超过33亿美元。

除了超融合之外，公司在桌面云市场上也处在领先地位。

IDC最新数据显示，2021年2季度，公司在桌面云终端（仅含ARM终端）市场上的份额达到36.66%，市场领先地位进一步夯实。

投资建议：公司是国内领先的网络安全企业，目前正在向云化和服务化方向转型，我们预计收入仍将保持较快增长，但是利润由于产品结构调整和投入力度变化，可能出现较大波动。

结合公司2021年前3季度最新数据以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为9.30亿元（原为10.72亿元）、12.58亿元（原为13.74亿元）和16.76亿元（原为17.07亿元），EPS分别为2.25元、3.04元和4.05元，对应10月27日PE分别为91.1X、67.4X和50.6X。

我们看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。

（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。

（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。