国金证券-中微公司-688012-三季度趋缓，四季度重启动能-211027

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业绩公布公司于10月27日发布2021前三季度报告，营收20.7亿，同比增长40%，符合市场预期，但小幅低于我们预期，归母净利润5.42亿，同比增长96%，扣非净利润1.65亿。

简评四季度应重启动能：在二季度环比营收增长22个点后，公司公布三季度营收达7.34亿，环比持平，同比增长47%，主要系刻蚀设备销售转弱，环比下滑近3个点。

因为产品组合变化不大，公司三季度毛利率维持在二季度的43%，但仍优于去年同期的37%。

根据季节性因素，我们预期四季度营收环比增长超过40%可期，公司应该能达到我们高于市场预期的获利预测。

投资收益及公允价值变动互相抵消：三季度因为高于预期的投资收益(占营收17%)及低于预期的公允价值变动收益(占营收16%)互相抵消，让三季度营业利润率从二季度的42%，去年同期的32%，下滑到22%。

刻蚀机三季度增长132%，MOCVD下滑46%，前三季度新签订单增长110%。

2021年Q3公司营业收入7.34亿元，较上年同期增加约2.36亿元，同比增长49%：（1）1-9月刻蚀设备收入为13.52亿元，较去年同期增长约99.01%，毛利率达到43.97%；三季度刻蚀设备收入为4.94亿元，较去年同期增长约132.43%；（2）由于下游市场原因以及本年新签署的MiniLEDMOCVD设备规模订单尚未发货，2021年1-9月MOCVD设备收入为3.04亿元，较去年同期下降约24.27%，但MOCVD设备的毛利率达到32.21%，较去年同期有大幅度提升；三季度MOCVD设备收入为0.84亿元，较去年同期下降约46.29%。

2021年1-9月新签订单金额达35.2亿元，同比增长超过110%。

盈利预测及投资建议公司毛利率持续提升，我们预计四季度重启动能，维持公司2021-23公司归母每股收益1.25/1.42/2.07元。

刻蚀领域受益晶圆厂扩产及国产化趋势高增长；MOCVD领域受益MiniLED/功率器件放量带来市场增长；布局泛半导体设备领域同样打开长期成长空间。

参考公司历史估值，按照2022年150倍PE，给予目标价213元，维持“买入”评级。

风险提示重点客户长江存储被放到美国实体清单及紫光重整造成长存明年资本开支趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD设备需求及价格下跌风险，核心管理团队及关键技术人员流失风险。