中信证券-通信行业2019年年报暨2020年一季报总结：行业周期上行叠加政策助力，持续看好-200511

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　　核心观点
　　疫情延迟释放需求，2020Q1行业处于业绩底部，5G规模建设叠加新基建政策预计将助力Q2开启高确定性增长。2019年处于4G的末期，行业收入增长约2%，利润下滑约8.8%；20Q1由于疫情影响，收入端下滑2.3%，利润下滑11.2%，展望全年，运营商资本开支预期增长11%，带动5G无线需求增长23%和传输网需求增长20%；企业上云提速拉动IDC等云计算基础设施持续增长。疫情总体对通信行业影响更多是收入确认的延后，预计未来三个季度即将进入超额恢复周期。
　　2019年回顾：2019年通信行业涨幅高于市场平均，CS通信指数全行业排名9/30，其中通信终端/增值服务表现靠前，电信运营/线缆表现靠后，涨幅最高的个股集中在通信终端（闻泰科技）、视频会议（会畅通讯/二六三/亿联网络）、物联网（移远通信/广和通）、光通信（新易盛/博创科技）领域。股价上涨主要依靠估值支撑，2010年至2019年，通信行业PE（TTM）最高达到103.9（2013年3月与2015年6月），最低33.45，2019年底达到96.3，已经处于相对较高水平。行业基本面景气度仍处低位，目前全部115家我们覆盖的通信行业企业均已发布2019年年报，整体营收24126.8亿元，同比+2.0%，其中69家上涨，45家下滑；全年净利润1565.8亿，同比-8.8%，其中94家，亏损21家，当年扭亏为盈公司13家，转盈为亏公司13家，持续两年亏损公司8家。增值服务/网络规划设计及工程施工/系统设备板块营收增速已经开始回升。
　　2020Q1总结：行业营收/净利润5189.2亿/379.1亿，同比-2.3%/-11.2%。可以看到疫情对通信行业市场规模影响相对较小（但是总体上依赖电信运营商支撑，其他公司承压仍然较大），对大量公司盈利能力提出挑战，大量公司盈利为负或在微额盈利边缘。可以看到电信运营商板块实际上受到疫情影响最小，基本较去年Q1持平，其他行业净利润同比均出现了较大降幅。一季度市场整体面临疫情冲击，而另一方面，疫情催化线上经济，通信行业成为新基建核心受益领域。
　　市场前瞻：在疫情影响下，部分子行业仍展现出拐点来临趋势，我们认为通信行业Q1是业绩底部，Q2将开启高确定性增长。全年来看，20年正处在5G大规模建设的第一年，运营商资本开预期增长11%，因此疫情总体对通信行业影响更多是收入确认的延后，料后面三个季度会追回来，逐级向上，预计随着2、3季度5G建设追赶进度，部分子行业将实现超额恢复，建议重点关注运营商、主设备、IDC、光纤光缆的龙头标的公司投资机会。
　　风险因素：海外疫情影响会带来的供应链缺口，5G建设进度不及预期，中美贸易争端再开。
　　投资策略：运营商基本面反转持续验证，估值处于历史低位，5G及HBN业务有望驱动业绩和估值进一步修复，推荐港股中国移动、A股中国联通；运营商基本面反转带利好网络基建及运维领域，推荐中国通信服务、中国铁塔；设备商直接受益于三大运营商5G集采落地，推荐主设备商中兴通讯、烽火通信；5G与云计算双轮驱动下，利好服务器供应商紫光股份、交换机供应商星网锐捷；伴随5G及云计算的全球快速进展，物联网将迎来更多应用领域爆发机会，推荐移远通信、移为通信；光模块受益于云厂商CAPEX2019年下半年回暖、疫情催化IDC建设需求及5G前传放量，推荐中际旭创、新易盛。IDC领域受益于新基建政策持续加码，继续推荐光环新网、宝信软件。