平安证券-杉杉股份-600884-公司季报点评：三季报再超预告上限，双轮驱动业绩持续高增-211028

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事项：公司发布2021年三季报。

报告期内实现营业收入157.12亿元，同比增长182.43%；实现归母净利润27.74亿元，同比增长899.29%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比增长1837.72%。

平安观点：利润超预告上限，电解液业绩超预期。

Q3公司营收57.65亿元，环比下降3%，主要由于9月份正极业务出表所致；归母净利润20.14亿元，扣非归母净利润6.11亿元，环比增长38%，超出6亿元的预告上限。

前三季度非经常性损益14.4亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。

Q3正极受湖南限电影响，贡献归母净利润0.48亿元，环比下滑较明显，前三季度正极贡献归母2.24亿元，全年贡献利润预计在3亿元左右。

电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，Q3贡献归母净利润1.9亿元，前三季度贡献2.3亿元，预计全年贡献利润超4亿元，业绩大超预期。

负极单吨盈利基本维持，限电影响有限：我们预计公司Q3负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。

三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限；内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。

Q3负极贡献归母约1.5亿元，前三季度贡献3.84亿元，全年有望贡献5.5-6亿元。

限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。

偏光片业绩环比提升，具备利润弹性：Q3偏光片实现净利润3.7亿元，环比增长15.6%，前三季度实现净利润8.86亿元，预计全年贡献净利润12亿元以上。

21年偏光片出货预计超1.2亿平，22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全。