华创证券-工业机器人行业2019年报及2020年一季报总结：2019历经低谷，2020期待复苏-200511

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　　2019年宏观经济下行叠加贸易战，全球及中国工业机器人销量预计有所减少；2020Q1遭遇新冠疫情，制造业投资下滑，企业复产复工受到影响，导致产量数据回暖趋势放缓。根据IFR公布的工业机器人销量数据，2018年全球共销售42.2万台工业机器人，同比增加10.66%。近几年来中国市场已经成为工业机器人的第一大市场，贡献了超过30%的销量，而中美贸易战以来制造业投资受到冲击，机器人行业整体景气度下降，IFR预计2019年销售42.1万台，同比减少0.27%。根据国家统计局公布，2019年12月国内工业机器人单月产量20014台，同比增长15.3%，累计产量186943台，同比下滑6.1%。国内工业机器人当月产量从2018年9月开始，受到宏观经济下行以及贸易战的影响，经历了连续13个月的下滑，自2019年10月转正，随后3月增速逐月增加。2020年3月工业机器人单月产量17241台，同比增长12.9%，累计产量34645台，同比下滑8.2%。
　　工业机器人2019年报及2020年一季报总览：受外部环境影响，营收利润增速放缓，营运周期显著延长。2019年纳入统计的12家工程机械上市企业2019年营收合计为289.70亿元，同比增长8.05%，归母净利润合计为20.54亿元，同比下降0.96%，综合毛利率水平达到31.48%，比上年下降0.96个百分点，净利润率达到7.44%，比上年同期下降0.23个百分点，平均存货周转天数为250天，比上年同期增加83天，平均应收账款周转天数115天，比上年同期增加6天，经营活动现金流净额合计达到22.09亿元，同比增长35.97%，创历史新高。2020年一季度纳入统计的12家工程机械上市企业营收合计为57.94亿元，同比下降2.48%，归母净利润合计为4.73亿元，同比增长11.19%，综合毛利率水平为36.28%，净利润率为8.58%，平均存货周转天数为354天，比上年同期增加76天，平均应收账款周转天数156天，比上年同期增加19天，企业经营活动现金流净额合计达到2.39亿元。
　　工业机器人产量与制造业资本开支相关性较高，未来料将受益于下游行业转暖。机器人属于企业的固定资产投资，所以机器人行业的景气度与制造业资本开支息息相关。根据MIRDatabank的统计，2018年汽车行业和3C作为工业机器人最主要的两个的下游应用领域，合计出货量超过50%。因此，工业机器人产量增速与汽车制造业固定资产投资增速以及计算机、通讯和其他电子设备制造业固定资产投资增速均表现出较高的相关性。汽车行业固定资产投资还处于筑底阶段，3C行业固定资产投资增速已经处于持续上行通道。未来几年，受益于5G渗透率的逐步提升，5G建设将进一步加速，相应的设备需求量将显著增加，机器人行业有望随着下游行业的转暖而加速穿越谷底而复苏。
　　投资建议：随着疫情逐步缓解，制造业投资有望随之回升，机器人行业复苏销量进入上升通道，国产机器人企业在进口替代的大背景下弹性更大，给予机器人行业“推荐”的投资评级，推荐标的埃斯顿，建议关注拓斯达、机器人、新时达、中大力德等。
　　风险提示：疫情影响持续，制造业复苏不及预期；市场竞争加剧，国产化率提高不及预期。