华西证券-红豆股份-600400-期待与君智合作后的转型升级-211027

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事件概述公司发布三季报，2021年前三季度公司实现收入16.19亿元、同比下降4.7%，实现归母净利7666.85万元、同比下降41%。

单季度来看，21Q3公司实现收入5.87亿元、同比增长23.24%，其中主营服装业务实现营业收入4.85亿元，同比增长57.65%；21Q3归母净利156万元、同比下降94%。

分析判断:我们分析收入同比下滑主要受防疫物资高基数影响，扣除防疫物资3.90亿元影响后，21年前三季度收入同比增长23.99%；其中主营服装业务实现营业收入14.12亿元，同比增长20.22%。

拆分来看，（1）男装前三季度实现收入11.14亿元、同比增长6%，贴牌加工实现收入2.98亿元、同比增长142%；（2）直营店实现收入3.5亿元、同比增长751%，加盟店实现收入3.68亿元、同比减少50%；（3）线上高增长：线上/线下分别实现收入3.05/11.07亿元、同比增长56%/13%。

公司净利下滑主要由于公司重点销售区域河南受汛情影响、江苏部分城市受疫情影响、公司高端化转型升级前期咨询费用及研发费用投入增加、以及防疫物资减少影响。

投资建议公司近两年管理层在发生积极变化，继2020年聘任家居、内衣、童装管理经验丰富的王总为总经理后，4月28日再次公告由公司董事戴敏君女士出任董事长一职，戴总任职红豆国际董事长期间，对红豆服装外贸业务、商贸板块的快速发展有较大贡献。

此外，数位高级设计师、工艺师已于6月加盟红豆。

目前公司与上海君智企业管理有限公司签订了《战略咨询服务协议》，聘请其根据公司发展需要提供战略咨询服务。

我们分析，公司未来看点在于：（1）线上方面，公司拓展直播业务，打造红豆3D高弹裤、小白T、轻弹针织衬衫等爆款产品，且公司新高管加盟后有望进一步加大爆款挖掘、加强品类拓展；（2）线下方面，超级导购系统上线、并新聘了意大利设计师，自20秋冬产品开始商品设计已有显著改善。

维持21/22/23年收入预测24.19/29.32/36.38亿元，考虑Q3净利不及预期，将21/22/23年归母净利预测从1.47/1.82/2.29亿元下调至1.03/1.27/1.66亿元，对应EPS从0.06/0.07/0.09元下调至0.05/0.06/0.07元，2021年10月27日收盘价2.89元对应PE分别为64/52/40倍，维持“增持”评级。

公司于1月25日公告回购1.5-3亿、价格不超过4.65元/股。

2021年6月30日，公司完成回购，已实际回购公司股份5897万股、回购均价为3.15元/股；此前2020年8月公司也进行过回购8687万股、均价3.55元，目前股价与回购成本倒挂。

风险提示疫情的不确定性影响；同店恢复低于预期；系统性风险。