中信证券-银行业2020年4月金融数据点评：金融乐观，经济恢复-200512

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　　核心观点
　　二季度在信贷投放和政府债券的支撑下，信用扩张仍料将继续乐观。宽信用一方面奠定银行增长基础，板块全年盈利料将平稳，另一方面则有助风险预期修复。当前极低估值水平下，继续看好中期维度的银行股或有的绝对收益空间。
　　事项：中国人民银行公布4月新增社融规模3.09万亿，同比多1.42万亿；新增人民币贷款1.7万亿，同比多6818亿；4月末M2同比增长11.1%。
　　4月新增社融超预期，反映宽松流动性下的信用扩张。1）社融与M2增速已超过年初市场预期的区间上限，4月新增社融3.09万亿，大幅超出市场预期（Wind一致预测2.16万亿），社融余额增速和M2增速分别达到12%和11.1%（较上月高0.5pct和1pct），已超过年初市场预期的区间上限。2）M1增速连续3个月上升，或反映企业经营活动在逐渐恢复，4月M1同比增长5.5%（较上月高0.5pct）。3）4月新增社融主要由信贷和企业债贡献，新增对实体人民币贷款1.62万亿（同比多7506亿），反映逆周期政策下信贷供需两旺；企业债券融资继续新增9015亿；此外信托和委托贷款压降规模与上月基本持平，反映非标处置节奏平稳，而政府债券新增3357亿、较3月6344亿有所回落（专项债发行前置导致一季度新增规模较大）。
　　信贷积极投放，对公和个贷均积极投放。1）对公中长期贷款依然是主要投向（新增5547亿），复工复产的过程中，基建等中长期项目先行，拉动实体恢复。2）个贷有所恢复，短贷新增2280亿（同比仍多1187亿），或与居民消费回暖有关，而按揭则保持稳定（新增中长期贷款4389亿）；3）票据融资新增3910亿，同比环比均有增加，推测由于银行在资金面宽松下抢占信贷额度所致。
　　新增存款季节性回落。4月人民币存款新增1.27万亿，较3月少增2.89万亿，符合季节性规律。1）企业端是新增存款主要来源，新增1.17万亿，得益于宽信用下的存款派生。2）居民存款减少7996亿，季初月往往呈现存款回流理财的现象；3）财政存款略有恢复（新增529亿，3月减少7353亿），财政支出在3月大规模增加后略有放缓。
　　信贷及政府债料将支撑二季度社融继续乐观，预计5月新增社融3万亿左右、新增人民币贷款1.3-1.4万亿。1）流动性供给仍将保持乐观，一季度货执报告未提及“货币供给总闸门”和“不搞大水漫灌”，预计仍将以宽货币支持实体，结构上重点支持基建、民生、小微等领域；2）财政政策继续大力度，4月政治局会议要求财政支出更加积极，预计各地重点项目将加快推进，地方专项债发行亦将再提速（月初国常会要求再提前下达1万亿额度，并力争5月底发行完毕）。我们预计5月新增社融3万亿左右，新增人民币贷款1.3-1.4万亿。
　　风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　投资策略：二季度在信贷投放和政府债券的支撑下，信用扩张仍料将继续乐观。
　　对银行而言，宽信用一方面奠定增长基础，预计板块全年盈利平稳，另一方面则有助风险预期修复。当前极低估值水平下，继续看好中期维度的银行股或有的绝对收益空间。投资组合推荐两条主线：1、阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2、贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。