民生证券-4月金融数据点评：这是一份总量和结构都无可指摘的数据-200512

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　　信贷社融数据均超预期
　　4月新增人民币贷款1.7万亿元，创历年同期最高，同比多增6818亿元，远超季节性表现。除房贷外，企业和居民部门贷款全线高增，企业中长期贷款、短期贷款、票据融资分别同比多增（少减）2724亿元、1355亿元、2036亿元，企业中长期贷款继续放量或指向基建发力。4月社融增量为3.09万亿元，也创历年同期最高，同比多1.42万亿元，远超季节性表现。企业债继续放量，主要原因有两个，一个是无风险利率下行叠加信用利差收缩背景下企业有债务置换动力，另一个原因则是基建发力背景下城投债发行势头较好。
　　货币政策传导效率明显提升，有助于推动“宽信用”政策
　　3月，贷款加权平均利率为5.08%，比上年12月下降0.36个百分点，同比下降0.61个百分点。降幅明显大于同期LPR降幅，反映LPR改革增强金融机构自主定价能力、提高贷款市场竞争性、疏通市场利率传导机制的作用正在发挥。随着未来存量贷款将继续转换为LPR定价，预计贷款加权平均利率仍有下降空间，有利于宽信用政策的实施。
　　存款端也出现明显的结构分化，宽信用取得成就
　　存款端方面，非金融企业存款相比往年大幅增长，由于疫情背景下企业盈利受到冲击，多出来的存款更多是宽信用的结果。另一方面，非银金融机构存款也明显增加，非银金融行业流动性极为宽松，不仅价格在下降（DR007中枢值走低），数量也在上升。但财政存款有所下降，这可能跟疫情导致缴税延缓有关。总体来看，4月新增存款超预期，金融脱媒风险有所下降。
　　4月金融数据无可指摘
　　总体来看，4月的金融数据是一份总量和结构都无可指摘的数据，体现了当前货币政策传导效果较好，也构成了央行保持定力沉着应对的底气。全球疫情蔓延下，海外主要央行货币放水，资产负债表大幅扩张，但中国央行重申维护正常货币政策地位，彰显了我国货币政策的定力。其底气，正是来自于货币政策传导效果的增强，近两月的信贷社融数据，可以作为政策效果的最好注脚。信贷发力先行，国内经济逐步复苏可期，不确定性仍在于海外疫情进展。
　　权益类资产的表现值得期待
　　在2月-4月期间，由于疫情导致复工率低于往年同期水平，经济政策是以货币政策为主、财政政策为辅，因为货币政策传导更快，而财政政策受制于复工率处于低位和疫情管制等原因无法发挥正常时期水平。但5月以来，随着复工恢复正常，国内疫情也得到基本控制，财政政策有发力的必要和空间，在此背景下，无论是传统基建还是新基建都有很大想象空间，权益或迎来较好机会，特别是科技板块和周期板块均有望享受到基建发力带来的好处。
　　风险提示：企业通过票据融资购买结构化存款以监管套利、银行盈利能力下降、宏观杠杆率上升超预期等。