国金证券-内蒙一机-600967-陆战装备龙头：外贸接力，内需持续-200511

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　　投资逻辑
　　中国坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续；大股东为军工混改试点
　　（1）国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。（2）隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。
　　内需持续：新型陆装换装需求：99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等
　　（1）我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备，新型装备换装需求持续。（2）根据公司2019年年报披露：在国庆70周年盛大阅兵式中，公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年，我国陆军有望退役部分老旧坦克，逐步换装99A坦克等新型装备。
　　外贸接力：有望迎来小高峰：VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等
　　未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。
　　预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释放
　　（1）公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元，同比增长52%和72%。2016-2018年，年复合增长率分别达112%和45%。存货构成以在产品为主，占76%。（2）坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。
　　投资建议
　　预计2020-2022年公司归母净利润6.8/8.0/9.3亿元，同比增长19%/18%/15%，EPS为0.40、0.48和0.55元，PE为24、21和18倍。
　　公司目前在手现金122亿元，为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司2021年30倍PE，目标市值240亿，6-12月目标价14.20元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情影响超预期，外贸及换装需求持续性，军工央企改革低于预期；解禁风险：2月10日公司有7.3亿股大额解禁，占解禁前流通股76%。