国泰君安-汽车及零部件行业：预计第二季度表现强劲-200511

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　　4月销售逐渐恢复。据中国汽车工业协会（CAAM）的数据，中国2020年4月份的汽车销量同比增长4.4%至207万台，比上个月（同比下降43.3%）有显著改善。此外，该月的增长结束了连续21个月的同比下降。其中，乘用车销售同比下降2.5%，与上个月的同比下降48.4%相比显著收窄。按车型，轿车销量同比下降6.2%，但SUV同比增长7.3%，显示SUV的需求仍然是最高的（详细销售信息见图-1）。另一方面，商用车销量同比增长31.6%，主要是受重卡销量的推动，其中重卡销量同比增长61.0%至19.12万辆，创历史月销量新高。在新能源汽车方面，尽管与上个月相比差距很小，但销售继续录得26.5%的同比大幅下降，而年初至今的销售同比下降43.4%。
　　预计在2020年第2季度阶段性复苏。相对于今年其他季度，我们可以看到2020年第2季度的增长更快。低基数肯定会发挥较大的作用，因为去年中国第六阶段的排放标准的提前实施，使去库存压力增加而影响了主机厂销售，其中影响主要集中在5月和6月。同时，由于新型冠状病毒疫情，我们预计今年第1季度积压的需求将开始释放，有助2020年第2季度推动销售。在库存方面，数据显示库存压力正在缓解，汽车库存预警指数为56.8%，环比下降2.5个百分点，同比下降4.2个百分点。库存系数也环比和同比下降。因此，我们预计未来两个月的销售情况会相对较好。产能的增升也将帮助主机厂满足需求。（有关我们按季度的销售预期，请参见图-5）。
　　日本品牌再次引领销售。随着复苏的到来，顶部品牌正呈现出强劲的复苏趋势。尤其是日本品牌整体跑赢市场。东风本田、东风日产、广汽本田和广汽丰田都在4月实现了销售正增长。对于自主品牌，吉利4月份的销售同比小幅增长1.5%，也跑赢了市场。然而，由于F7失去了销售动力，长城汽车同比下降3.6%，暂时仅靠皮卡车维持销售。豪华品牌的表现继续跑赢市场，其中华晨宝马和北京奔驰在2020年1-4月的销量分别同比下降18.1%和15.5%，远好于平均水平。豪华和进口车型的低库存也应支持强劲的销售，库存系数在4月仅为1.33个月，同样远低于平均水平。豪华品牌的供应较低，因为我们预计零部件供应可能会受到海外停产的影响。
　　行业观点：我们认为随着需求的回升，尤其是对商用车的需求，行业情绪有所改善。当前汽车和零部件行业的评级为“中性”。目前估值较低，我们认为这是收集优质股票的机会。我们最近上调了广汽集团（02238 HK，“收集”）和东风汽车（00489 HK，“收集”）的投资评级。我们也看好华晨汽车（01114 HK，“收集”）和北京汽车（01958 HK，“收集”），因为它们在豪华市场营运。我们的首选股为吉利汽车（00175 HK，“收集”）