世纪证券-生猪养殖行业专题研究报告：生猪价格仍处于高位，建议关注龙头-200508

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　　核心观点：
　　1)本轮猪周期仍延续。猪肉价格方面，2020年5月8日，22个省市生猪平均价格为31.5元/千克，同比上涨109.6%，环比下降2.3%,近期，虽然猪肉价格连续八周环比回落，但仍处于高位；养殖利润方面，4月30日，自繁自养生猪养殖利润为2,151.03元/头。4月，自繁自养生猪养殖平均利润为2297.88元/头，同比增速高达616.6%。即使近期受猪肉价格下降影响，环比下降11.2%，利润仍可观。
　　2)预计2020年猪肉供需整体偏紧。目前国内生猪产能恢复积极向好，预计下半年生猪出栏量将改善，但全年猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。猪肉供给方面，2020年，考虑三元母猪占比增加，MSY下降，生猪出栏均重增加，我们预测国内猪肉产量为3645万吨。根据美国农业部4月最新预测数据，预计中国猪肉进口量升至390万吨，占全球进口量的40%，预计2020年猪肉供给合计为4035万吨。猪肉消费方面，根据农业农村部预测，2020年，国内猪肉消费量为4206万吨。
　　3) 2020年生猪价格有望保持高位。根据我们的分析，生猪价格与能繁母猪存栏量滞后3-4个月相关性较高。假设今年年底，能繁母猪存栏量可恢复到2017年年底的水平（3,557.5万头），2021年，产量恢复到2010年水平(5000万吨以上)，如果猪肉需求恢复至相对正常水平，我们预计猪肉价格拐点也需要2021年3-4月才有可能出现，预计今年猪肉价格维持高位。
　　4)生猪养殖行业整合空间大。对比美国，国内生猪养殖处于规模化早期，行业整合空间大。2019年，中国生猪出栏最大的温氏股份市占率为3.4%左右，CR5为7.45%。对比发达国家生猪养殖集中度水平，差距还很大。如美国生猪养殖排名第一的Smithfield Foods市场占有率为14.66%、CR5为32.62%。
　　5)建议关注龙头公司。从估值来看，畜禽养殖行业PB处于历史高位，我们认为，目前猪肉价格高位回落，龙头公司具有规模优势，抗风险能力更强，可以充分受益本轮猪周期，建议关注：温氏股份、牧原股份。
　　6)风险提示。疫病及自然灾害风险、猪肉价格下降幅度超预期。