新时代证券-2020年4月通胀数据点评：猪油共振下行，物价压力缓解-200512

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　　猪油共振下行，CPI涨幅继续回落
　　供需矛盾继续缓解叠加高基数，CPI同比涨幅进一步回落。4月CPI环比下降0.9%，为2005年以来同期最低，CPI同比上涨3.3%，涨幅比上月回落1.0个百分点，主要原因有三个：（1）4月国内疫情进一步好转，没有出现大面积反复，交通运输与生产企业复工复产较为充分，加上天气转暖，食品供应量增加，而国内一些学校开学偏晚，疫情好转也降低了居民囤积食品的需求，因此食品供需缺口继续收窄，是带动CPI继续下降的主要因素。（2）受国际原油价格波动影响，非食品价格环比增速远低于近年同期水平。（3）高基数效应。
　　通胀压力阶段性缓解，货币宽松延续。从5月以来的高频数据来看，蔬菜和猪肉价格继续下跌，而5月CPI仍然面临较高的基数，因此短期通胀压力大概率继续缓解，同时经济还没有回归至正常水平以及稳就业压力仍然比较大，未来货币宽松大概率会延续。
　　核心CPI增速疲弱反映需求恢复相对供给偏缓。2020年4月核心CPI同比上涨1.1%，较3月小幅回落，核心CPI环比增速为2013年以来同期最低，核心CPI增速是经济基本面的映射，反映虽然企业复工复产加速，供给能力恢复比较充分，但需求恢复相对偏缓，而前期受疫情影响，部分商家库存累积，存在降价促销的动机，这与？PMI生产指数-新订单指数？处于历史高位相一致。从核心CPI的各分项来看，居住、衣着价格、教育文化和娱乐价格环比增速远远不及近年同期。
　　PPI同比底部区域可能降至
　　大宗商品价格下跌叠加高基数，PPI降幅继续扩大。PPI降幅继续扩大至3.1%，主要原因在于：（1）4月大宗商品价格下跌。4月大宗商品价格环比下跌8.7%，PPI环比下降1.3%，降幅比上月扩大0.3个百分点。从统计局调查的40个工业行业大类看，价格环比下降的有30个，上涨的有8个，持平的有2个；（2）高基数。2019年4月PPI环比上涨0.3%，属于近年同期偏高水平，高基数压低2020年PPI同比增速。
　　影响未来PPI同比走势的三个关键因素均出现改善，PPI同比底部区域可能降至。未来PPI同比增速走势的三个关键：国内政策（影响国内工业品价格）、国外疫情与复工（影响全球总需求）与OPEC+减产协议（影响油价）。近期我们看到这三个关键因素均出现一定改善，PPI同比底部区域可能降至，未来PPI同比修复斜率主要取决于中美欧等核心国家经济共振修复的情况。
　　风险提示：海外疫情二次扩散；政策落实不及预期