财信证券-山东药玻-600529-业绩增长符合预期，一类模制瓶保持高增长-200512

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　　事件：近日，公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现营业收入29.92亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.59亿元，同比增长28.05%，扣非净利润4.51亿元，同比增长31.44%，每股收益0.77元；2020年一季度实现营业收入7.61亿元，同比增长6.98%，归母净利润1.36亿元，同比增长22.63%，扣非净利润1.32亿元，同比增长29.93%。
　　投资要点：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司2019年营收增速为15.77%，增速较上年同期提升4.87个百分点，营收增长主要是由模制瓶快速增长贡献；公司整体毛利率36.91%，较上年同期提升0.92个百分点，净利润率15.33%，较上年同期提升1.47个百分点，公司盈利能力持续提升，主要是由于公司深入推进机械化、自动化和智能化，降低人员成本以及高毛利产品一类模制瓶快速增长贡献。
　　高端一类模制瓶继续快速增长，胶塞类产品后劲十足。分产品看，2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元，同比增长24.11%，其中模抗瓶销量73亿支，同比增长4%，高端一类模制瓶继续保持高速增长，销售量达到2亿支以上，同比增长40%；丁基胶塞系列产品实现收入2.12亿元，同比减少2.69%，胶塞类产品收入下降主要是由于公司在2019年实施了车间改造导致生产受阻，经过改造，胶塞生产质量明显提升，产能由40多亿支扩增至60亿支，且通过自动化实现了增产不赠人，预计胶塞类产品有望实现稳健增长；棕色瓶实现收入7.14亿元，同比增长1.83%，增速较上年明显减少19.21个百分点，受2019年初权健事件影响，国内业务有所下滑，但公司加大海外业务拓展，保证整体业务的稳定增长；日化瓶实现销量近20亿支，增长10%；管瓶实现收入1.49亿元，同比增长4.77%，受国内保健品市场景气度下降影响，销售量下降4.19%；安瓿瓶实现收入0.35亿，同比增长4.65%，铝塑盖塑料瓶系列产品实现收入0.35亿元，同比增长15.76%。
　　疫情导致公司一季度业绩放缓。受疫情影响公司2020年一季度业绩呈放缓态势，公司一季度营收增速为6.98%，较少上年同期减少了3.39个百分点，净利润增速22.63%，较上年同期减少了10.85个百分点，主要是受国内新冠肺炎疫情影响，国内消费与物流增长均有所放缓，我们预期二季度公司业绩将步入正轨。
　　盈利预测与推荐评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业，产品线丰富，能满足不同客户需求，未来公司也将持续受益注射剂一致性评价政策，高毛利模制瓶有望保持快速增长，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为34.45/40.08/47.23亿元，净利润分别为5.93/7.61/9.84亿元，EPS分别为1.00/1.28/1.65元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为40.50/31.59/24.42倍，我们给予公司2020年44-48倍PE，6-12个月合理区间为44.0-48.0元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价，政策变动，安全事故。