国开证券-4月外贸数据点评：生产替代与积压订单释放推动出口好于预期-200508

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　　内容提要：
　　4月中国进出口总值（以美元计价，下同）同比下降5.0%，其中出口增长3.5%，预期下降17.5%，前值下降6.6%；进口下降14.2%，预期下降16.2%，前值下降1.0%；贸易顺差453.4亿美元，前值199.3亿美元。
　　4月出口同比增速好于市场预期，主要是受低基数、海外供给中断推动对部分中国产品需求上升、前期积压订单的持续释放、人民币汇率贬值以及抗疫相关产品出口大增等因素的影响，但同时与制造业PMI中的新出口订单指数大幅回落形成背离。虽然短期的生产替代效应推动中国高技术产品挤占全球市场份额，但考虑到劳动密集型企业吸纳就业的总体能力比资本密集型强，国内就业市场压力仍然较大。
　　4月进口同比跌幅略好于市场预期，主要是受国内投资启动较慢、库存偏高、高基数等因素影响。
　　综合来看，海外市场陆续复工有助于外需的恢复，但同时中国生产替代效应减弱，叠加前期积压订单释放或接近尾声，全球制造业PMI持续回落，未来出口仍面临较大不确定性。进口方面，短期仍没有明显的去库存迹象，但若未来基建与房地产投资进一步加速、消费补偿性回升，有助于消化前期积压库存，进口增速则有望低位回升。
　　风险提示：通胀超预期，央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。