中诚信国际-4月利率债运行分析及展望：收益率曲线快速走陡，降准降息年内仍可期-200512

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　　主要观点
　　展望：降准、降息年内仍可期，短期收益率或区间波动，年内下行空间仍存。5月10日，央行发布一季度货币政策执行报告，报告在维持货币政策稳健灵活基调外，有三点重要边际变化，从目标上新增“保就业”及“控通胀”，进一步加大货币信贷支持力度，提出维持货币市场利率在合理区间平稳运行，此外报告并未提及调整存款基准利率相关内容，预计通过降低政策利率引导贷款利率下行的逻辑或将进一步强化。我们认为货币政策将继续加大逆周期调节力度，运用总量和结构性政策，保证流动性供给，继续引导贷款利率下行，降准、降息仍可期，且向宽信用传导力度或将加大，为支持实体经济尤其是中小微企业恢复发展营造适宜的货币金融环境。展望5月，我们认为，影响市场的逻辑仍将围绕利率债供给放量对流动性的干扰和经济基本面展开，预计央行会向市场投放流动性以抚平万亿地方债及抗疫特别国债发行对资金面的干扰，短期看在利率债供给压力加大及积极财政预期影响下，收益率下行或将承压，预计5月收益率将呈现区间波动走势；但考虑到当前世界经济增长持续放缓，全球动荡源和风险点显著增多，国内经济难出现趋势性改善，叠加期限利差及中美利差仍居于高位，年内收益率下行空间仍存。
　　经济基本面：疫情冲击下经济首现负增长，需求疲弱下行压力加大。从4月数据看，M2同比创新高、新增社融超历史同期，CPI同比回落、重回“3”区间，PPI跌幅大幅走阔，制造业PMI小幅回落、仍位于荣枯线上方，生产延续回暖，但疫情影响下需求仍弱。日均耗煤量与高炉开工率均回升，生产或将延续改善。整体看，随着国内复产复工进度加快，生产改善好于需求，疫情冲击下外部风险或将进一步加大，需关注全球疫情局势发展及海外复产复工情况。
　　资金与流动性监测：年内第2次定向降准落地，流动性整体净回笼。央行净回笼资金3813.00亿元，较上月减少5513.00亿元，若考虑降准释放的2000亿元资金，则净回笼资金1813亿元，较上月减少3513.00亿元。资金利率方面，尽管央行全月净回笼流动性，银行间市场体系内流动性仍较为充裕，资金利率呈现下行走势，R007和DR007均值分别交上月下行44.54BP和36.44BP至1.5699%和1.4639%，DR007与逆回购利率倒挂加深。LPR报价方面，1年期报价、5年期报价分别为3.85%、4.65%，分别较前值下行20BP、10BP。
　　利率债一级市场：发行规模回落，发行利率下行。国债、政金债发行回升，随着提前下达额度新增债发行接近尾声，地方债发行规模及净融资额回落明显。发行利率整体下行，地方债发行利差小幅走阔。
　　利率债二级市场：交易规模回升，收益率曲线进一步走陡。国债、政金债及地方债交易规模均回升，在3月收益率快速大幅下行近15BP后，本月市场进入调整阶段、收益率呈现波动走势，全月波动区间为[2.4824%,2.5965%]，振幅为11.41BP。截至月末，10年期国债收益率较上月小幅下行5.19BP至2.5380%，短端在资金面宽松影响下维持低位，曲线快速走陡，国债10年期-1年期利差走阔48.86BP至139.15BP、创近4年新高。