国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-业绩低谷已过，销量增速迅速转正-200508

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　　四月销量恢复增长，日系表现迅猛
　　广汽集团公告显示，2020年4月，公司汽车销量录得16.63万辆，同比增长6.1%。单月增速迅速转正，并创下2018年12月以来的最高月度增速。相应的，2020年1-4月公司销量降幅从一季度的-38.1%迅速缩窄至27.5%。
　　公司4月销量增长的主要动力来自于旗下日系品牌，其中广汽丰田4月销量暴增近47%，广汽本田在去年较高基数的基础上亦录得0.53%的正增长。广汽丰田前四月销量同比仅下滑9.2%，是公司旗下今年以来表现最好的品牌。自主品牌方面，广汽传祺4月销量同比降幅由3月的-29%缩窄至-17%。
　　公司生产端亦全面恢复，4月产量录得17.91万辆，同比增长7.1%。其中日系广汽丰田及广汽本田产量均录得双位数增长。
　　业绩低谷已过，后续迅速复苏在望
　　2020年一季度，公司营业收入录得107.65亿元人民币，同比下滑24.5%，股东应占净利润录得1.18亿元，同比下滑95.7%。一季度收入及净利润大幅下滑，主要是受疫情影响，公司整体汽车销量出现大幅下滑。
　　从季度来看，公司2019年四个季度股东应占利润分别为27.78、21.41、14.16和2.83亿元，呈现逐季下滑趋势。公司2019年自主品牌经营出现亏损，尤其是在四季度亏损较为严重，拉低了整体利润水平。2020年一季度，公司股东应占净利润仅录得微利，但自主部分的亏损较上一季度大幅降低。
　　我们认为，2020年一季度或将是公司业绩的低谷。而随着国内生产生活秩序逐步恢复常态，公司整体销量迅速恢复正增长，公司总体盈利能力将有望在二季度显著恢复。
　　盈利预测
　　我们预测公司2020年股东应占利润约76.2亿元，将比上年增长约15%。具体而言，我们预测2020年公司自主品牌业务毛利率将明显回升，亏损有望大幅减少。同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与增长潜力，我们预测公司2020来自合资企业的利润贡献将与上年大致持平。
　　估值与投资评级
　　广汽集团（02238.HK）港股2020年5月7日收盘价为7.08元，对应我们的2020年预测业绩PE约8.7倍。公司股价近俩月的下跌，已充分反应盈利层面的利空因素，业绩风险释放相当充分。从中期看，在日系品牌有望保持强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将回升的带动下，公司盈利能力显著恢复将是大概率。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自上市公司公告、广汽集团官网、Wind国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　居民购买力显著走弱，车市竞争继续恶化。