华创证券-轨交设备行业2019年报及2020年一季报总结：Q1受疫情影响交付延迟，全年增长预期不变-200512

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　　2019年铁路投资保持稳定。2019年全国铁路投资额为8029亿元，是自2014年铁路投资上调至8000亿之后连续第5年保持投资额8000亿以上。投资额保持高位，行业稳健发展。投产新线方面，全国铁路新投产总里程达到8489公里，其中高铁5474公里，均为历史次高（历史最高年份为2015年、2014年，其中2014年高铁新增通车兰新线里程较高拉高高铁投产新线）。城轨投资创历史新高，2020有望延续增长。截至2019年底，我国内地累计有40个城市开通城轨运营线路6730公里，新增运营线路26条，新增运营线路长度969公里，创历史新高。
　　轨交装备2019年年报及2020年一季报总览：2019保持增长，2020受疫情影响下滑。纳入统计的32家轨道交通装备企业2019年营收增长6%，归母净利润增长59%，主要由于2018年有部分企业进行了大额商誉减值。综合毛利率水平达到24%，比上年提升5.92个百分点，净利润率达到6%，比上年同期提升1.84个百分点。营运能力有所提高，现金流创历史新高。2020年一季度受疫情影响营收下降16.41%，分板块来看，铁路装备业务相关下滑较大，城轨业务相关仍保持一定增长，归母净利润下降61.82%，综合毛利率水平为22%，净利润率为3%。周转天数大幅增加，现金流同比减少。
　　2020年受疫情影响经济承压，逆周期调节有望发力，从历史来看轨交投资扮演重要角色，项目审批节奏加速，全年铁路投资有望上调，城轨投资保持高增长。纵观过去10年历史，基建投资总在特定的历史时期起到其“稳经济”的宏观调控作用。2020年受疫情影响，经济面临较大压力，基建作为稳经济抓手有望再一次发挥关键作用。从基建的各个细分领域来看，投资增速中轨交的增速启动较快。
　　投资建议：逆周期调节发力，重视低估值的轨交装备板块，维持轨交装备板块"推荐"的投资评级，重点推荐交控科技（城轨信号系统龙头，订单饱满支撑业绩高增长）、中国中车（整车龙头，低估值）、华铁股份（内生外延打造动车组零部件平台型企业）、神州高铁（轨交运维装备龙头转型服务）。
　　风险提示：铁路投资低于预期，城轨项目延迟。