中信期货-农产品专题报告（生猪），生猪系列专题四：猪周期逻辑构建及中长期展望-200512

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　　期货投资通常最重要的是对价格的判断。在生猪期货上市前，我们推出《生猪价格研究系列》专题，希望对您的投资有帮助。
　　在上篇《猪周期及相关价格特征分析》中我们回顾并分析了猪价格周期性和季节性特征，本文我们进一步构建猪价分析逻辑，探讨内涵驱动即利润的构成和变化，解读本轮猪周期的新特点，并展望本轮猪周期的价格走势。
　　构建猪价分析逻辑：明确生长与价格的周期对应性。生猪价格的深层因素依然是其自身的生长周期。生猪供应的变化与生猪价格变动呈反向关系。假设需求变动不大，那么生猪不同生长期的存栏量决定不同时期后的生猪价格。具体可以从各生长阶段寻找量、质和替代、价格指标来观测和量化。驱动各环节存量和流量的根本动因是利润。
　　探讨生猪养殖利润构成：自繁自养利润实际上可以拆分为卖仔猪利润+外购仔猪育肥利润，只不过在企业内部，仔猪销售和仔猪购买相抵消。计算卖仔猪利润、外购仔猪养殖利润，可发现前者成本主要源于后备购置成本和能繁母猪饲养成本，后者成本来自前期的购置和后期的饲养。文中还比较了静态和动态两种利润的差别和原因。进一步从利润的时间序列发现几个有趣的现象，解释了为何具备仔猪繁育能力的大型企业抵抗风险能力相对更强，也能在每一轮周期中获益更多。
　　展望本轮猪周期与未来：存栏最低，价格最高，涨幅最大，涨速最快等四宗“最”，奠定了本轮超级猪周期的坚实基础。无论从能繁母猪存栏变化还是仔猪补栏来推测，本轮猪周期将在8月后开启持续下降通道，但8月之前可能存在中度调整，比如当下。8月之后预计猪价下跌也不会一帆风顺，因三元母猪性能较低可能提前大量淘汰，从而猪价高位运行时间拉长，年度内很难回到周期前水平，年度均价或在25元/kg以上运行。