中泰证券-天味食品-603317-股权激励靴子落地，收入有望快速增长-200513

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　　事件：公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》和《2020年度非公开发行A股股票预案》。激励计划拟向激励对象授予权益总计730万份，约占公司总股本的1.22%，其中首次授予630万份，约占总股本的1.05%；预留授予100万份，约占总股本的0.17%，预留部分拟给予后续引入的高管及人才。同时，公司拟非公开发行募集资金不超过16.3亿元，用于公司调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建项目。
　　高目标、高挑战、高激励，股票期权激励计划激发员工活力。公司拟向激励对象授予420万份股票期权，约占总股本的0.70%。其中首次授予370万份股票期权，约占总股本的0.62%；预留授予50万份股票期权，约占总股本的0.08%。股票期权的行权价格为每份39.80元，业绩考核目标为以2019年营业收入为基数，2020/2021年营业收入增长率不低于50%/125%。授予对象中，高管层级仅营销中心总经理吴学军，授予18万份；中层管理人员112人，共352万份，人均3.1万份。股票期权激励计划考核目标高，覆盖人员侧重销售（高管及中层均是）且范围广泛（下沉到省区经理级别），通过高目标高激励充分激发营销活力。
　　限制性股票激励绑定员工利益，彰显30%收入增长信心。公司拟向激励对象授予310万股限制性股票，约占总股本的0.52%。其中首次授予260万股限制性股票，约占总股本的0.43%；预留50万股限制性股票，约占总股本的0.08%。限制性股票授予价格为19.90元/股，业绩考核目标为以2019年营业收入为基数，2020/2021年营业收入增长率不低于30%/69%。授予对象中，高管层级包含吴学军（负责营销）、于志勇（负责行政）、何昌军（董事会秘书）、沈松林（负责人力资源）、王红强（负责技术）、杨丹霞（负责财务），基本覆盖高管团队，除吴学军获授18万份，其余5位高管分别获授12万份；中层管理人员71人，共182万份，人均2.6万份，涵盖销售、研发等多个方面，以销售为例仅下沉到大区经理级别。限制性股票激励主要将高管和核心中层管理人员的利益与公司发展绑定。
　　定增扩产，奠定收入高增长基础。公司拟通过非公开发行募集资金不超过16.3亿元，一方面用于天味食品调味品产业化项目（拟使用募集资金13.2亿元），项目达产年预计可新增火锅底料产能5万吨/年，新增川菜调料产能10万吨/年；另一方面用于食品、调味品产业化生产基地扩建项目（拟使用募集资金3.1亿元），项目达产年预计可新增火锅底料产能4万吨/年。公司积极进行产能布局，为后续的高速增长奠定基础。
　　盈利预测：疫情之后，大量餐饮企业面临清洗，降本增效的需求将更为迫切，有望推动复合调味品加速发展。天味食品作为复合调味品龙头，产品力强，逐步加大费用投放，持续补强品牌和渠道，公司公告2020年计划新增经销商500-700家。随着激励方案落地，公司经营活力和销售端的积极性有望充分释放，叠加产能扩张，收入有望快速增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元，归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元，EPS分别为0.57、0.77、1.05元，对应PE为70倍、52倍、38倍。考虑到公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险