国金证券-策略专题研究报告：A股投资者结构（2020Q1），起底A股投资者筹码-200512

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　　基本结论
　　当前A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升，逐渐发展为股市主导力量。近年来监管层对A股市场投资者制度建设高度重视，积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面，监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市，推动放宽中长期资金入市比例和范围；另一方面，近期外管局进一步取消了QFII/RQFII的投资额度，简化了资金汇入汇出机制，为A股进一步国际化营造了良好的制度环境。
　　随着上市公司一季报的披露，各类投资者的持仓逐步显现（我们结合上市公司十大股东数据和基金业协会数据对A股各类投资者持股市值进行测算）。我们基于总市值口径和流通市值口径两个角度来刻画最新A股投资者结构的重要变化。
　　总市值口径：
　　截至2020年一季度，公募基金持有A股总市值2.54万亿（前值2.42万亿），占A股总市值的比重为4.18%（前值3.77%）。截至2020年一季度（最新披露），公募基金持有A股总市值2.54万亿，占A股总市值的比重为4.18%（前值2.42万亿，占比3.77%），持股市值及占比相较2019年四季度均进一步提升，持股总市值同比保持正增长，2020年一季度同比增长30.55%。
　　保险一季度持有A股总市值2.49万亿，占总市值比为4.10%（前值2.44万亿，占比3.79%）。总市值口径下，2020年一季度险资持股总市值为2.49万亿，相较于2019年四季度有所下降，持股占A股总市值比重回落至4.10%。
　　外资一季度持有A股总市值1.89万亿，占总市值比为3.11%（前值2.10万亿，占比3.26%）。流通市值口径下，2020年一季度境外机构和个人持股总市值为1.89万亿，相较于2019年四季度有所下降，持股占A股总市值比重回落至3.11%。
　　流通市值口径：
　　境内机构投资者（公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构）一季度合计持有A股流通市值38.29万亿（前值40.46万亿），占流通市值比为17.04%（前值17.13%）。按照我们测算口径，2020年一季度，私募基金流通股持股市值达0.54万亿（占比1.22%）；社保基金流通股持股市值达0.93万亿（占比2.05%）；证券机构流通股持股市值达0.27万亿（占比0.59%）；信托机构流通股持股市值达0.36万亿（占比0.78%）。
　　个人投资者一季度持有A股流通市值13.07万亿（前值12.79万亿），占A股流通市值的比重为28.64%（前值26.52%）。
　　一般法人一季度持有A股流通市值22.90万亿（前值25.10万亿），占A股流通市值的比重为50.18%（前值51.99%）。
　　风险提示：政策监管（政策超预期的风险）、货币政策超预期变化、海外黑天鹅事件等