民生证券-机械行业异质结电池设备行业深度报告：复盘PERC发展历程，推演设备未来图景-200513

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　　追本溯源，复盘十年PERC电池发展历程
　　PERC电池技术最早起源于上世纪八十年代。“863”专项的启动，宣告我国PERC电池的产业化进程正式启动。而根据不同时期，PERC电池的产能、出货量以及渗透率，其产业化进程大致可分为三个阶段：
　　第一阶段（2012-2014），PERC电池处于技术验证阶段，以试验产能为主，增长迅速但总量较小，随着PERC电池成功量产，其商业化的可行性得以确认。此时，电池的核心设备供应以国外厂商为主，产线投资成本较高。
　　第二阶段（2015-2017），在“领跑者计划”的推动下，国内光伏产业链龙头迅速跟进，加码PERC电池产能。虽然海外电池设备仍是市场主流，但是国产设备也逐渐开始成熟。此时，PERC电池的平均转换效率也从量产初期的20.4%，提升至2017年的21.3%，随着电池的非硅成本得以有效降低，单片电池利润开始迅速提升。
　　第三阶段（2018-2019），高额利润驱动PERC电池产能实现爆发式增长。电池出货量从17.9GW提升至72GW，渗透率从15%提升至63.5%，一跃成为市场的主流产品。与此同时，凭借良好的产品性价比，国内设备企业获得下游客户的一致认可，PERC电池的核心设备最终实现进口替代。
　　以PERC电池发展经验为本，予异质结电池设备投资以启示
　　对于当前异质结电池设备投资，PERC电池发展历程给予了我们以下几点启示：1）当前各试水异质结的厂商均处于小规模生产阶段，虽然异质结电池实现规模化量产仍需一定时间，但是降本提效已经提上日程，并且具有较大空间。随着异质结电池的性价比逐步提升，产能扩张、设备需求井喷指日可待；2）技术是异质结电池发展的核心竞争要素，技术实力雄厚的电池厂商更易突围。当前国内厂商积极布局异质结电池，表现亮眼。随着累计投入日渐增加，量变形成质变，国内电池片厂商有望在全球异质结领域占据重要地位；3）相比PERC电池，国内外设备在异质结电池上的差距显著缩小，进口替代或将加速实现，看好掌握下游优质客户资源的国内设备厂商。4）参考PERC电池的扩产数据，异质结电池的扩产峰值或将达到60GW，对应的设备的市场规模高达180-240亿元，设备市场规模空前广阔。
　　投资建议
　　作为下一代新型高效电池技术，异质结电池正处于小批量生产向规模化量产过渡阶段，市场前景广阔，技术领先的国内厂商有望占据先机，夺得头筹。随着国内外电池设备的技术差距逐步缩小，凭借良好的产品性价比以及便捷的本土配套服务，国内设备厂商具备较大发展潜力。综合考虑技术水平、客户资源以及产品系列等因素，关注异质结国产设备龙头企业捷佳伟创、迈为股份。
　　风险提示
　　光伏行业政策波动，高效电池扩产不及预期，国产设备企业客户开拓不及预期，设备研发不及预期