中信证券-华孚时尚-002042-2021年三季报点评：业绩表现强劲，远期空间广阔-211028

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受益棉价上涨，公司3Q21延续亮眼表现，单季度收入/利润为41.6/1.4亿元。

短期看，棉价高位有望增加利润弹性。

中期看，伴随公司产能扩张和需求提升，订单有望增加。

同时，数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效，提高利润率。

长期看，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间广阔。

▍收入利润延续强势增长，3Q21净利润达1.44亿元。

1）收入及利润：1-3Q21公司实现收入127.15亿元/+46.84%，较1-3Q19增长15%，归母净利润4.45亿元/扭亏，较1-3Q19增长9%。

其中3Q21收入达41.6亿元/+34.07%，较3Q21同比+12.1%，归母净利润达1.44亿元/扭亏，较3Q19增长157.7%。

2）成本及费用：受益棉价上涨，公司1-3Q21毛利率同比+5.65pcts至8.22%（若剔除运费调入成本影响，实际毛利率更高），其中3Q21同比提升4.79pcts至8.94%。

公司1-3Q21销售/管理/研发/财务费用分别为0.86/2.74/0.88/2.04亿元，费用率为0.67%/2.15%/0.69%/1.60%，同比-0.94/-0.75/-0.12/-0.83pcts。

综合看，公司净利润率同比提升6.32pcts至3.50%。

3）周转及现金：截至三季度末，公司存货/应收账款余额分别为36.4/14.1亿元，存货/应收账款天数为102/22天，同比-44/-2天。

经营性现金流净额同比+103%至27.3亿元，收现比达1.06，经营性现金流净额/净利润达6.13。

▍短期：棉价高位有望增加公司利润弹性。

截至10月26日，郑棉期货收盘价达21190元/吨，较9月底增长12%。

由于公司灵活的定价机制和相对低价的库存棉花，持续上涨的棉价为公司盈利提供良好支撑。

短期看，在供给短缺和皮棉成本高涨推动下（10月来的新棉抢收背景下籽棉价格一度上涨至超11元/公斤，折算皮棉成本已超过25000元/吨），棉价或仍将维持高位，增加公司利润弹性。

▍长期：国潮崛起带动订单增长，工业互联网打开成长空间。

公司通过18万亩自有棉田和网链业务每年经营60万吨棉花的能力切入上游新疆棉，受益国潮崛起趋势，国内品牌对新疆棉需求增加，安踏、李宁、海澜等国产品牌均与公司加大合作。

此外，公司数智化改造顺利推进，计划2021年完成新疆100万锭产能的改造，2022年完成华孚全部产能的改造，预计改造后利润率可提升超过2pcts。

长期看公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大。

▍风险因素：原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。

▍投资建议：短期公司受益于棉价上涨，利润有望快速释放。

中期看，伴随公司产能扩张和需求提升，订单有望增加。

同时，数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效，提高利润率。

长期看，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大。

考虑到短期疫情对越南产能的影响，下调2021年EPS预测至0.30元（原预测为0.33元），维持2022-23年EPS预测0.33/0.37元，考虑到公司未来的持续成长及可比公司估值情况，给予公司2022年18倍PE，维持目标市值为108亿元，目标价5.9元，维持“买入”评级。