德邦证券-工程机械行业2020年4月挖机销量点评：否极泰来，行业重回高景气-200512

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　　投资要点：
　　4月挖掘机销量强劲增长，1-4月同比恢复正增长。根据工程机械协会统计数据，2020年4月挖掘机销量45426台，同比增长59.9%。其中，国内43371台，同比增长64.5%，出口2055台，同比增长0.9%。2020年1-4月，共销售挖掘机114056台，同比增长10.5%。挖掘机销量在4月份出现快速放量，实现强劲增长，因疫情受到冲击的行业销量重回高景气。
　　上游零部件厂商排单饱满，二季度有望持续超预期。根据草根调研，挖掘机零部件厂商产能利用率达到极限，二季度在手订单饱满，反映出下游市场的强劲需求。5、6月行业挖掘机销量增速有望超过60%，预计全年增长20%左右。
　　龙头厂商纷纷提价，企业利润有望提升。4月份以来三一、徐工、中联等主机厂商上调挖掘机、混凝土机械以及起重机械的价格，提价幅度在5%-10%。主机厂提价措施一方面将成本端的压力传递给下游客户，另一方面行业目前处于供不应求的状态。
　　行业竞争更加理性叠加下游需求多元化，工程机械行业景气度有望继续保持。对比上一轮“四万亿”投资驱动下的行业繁荣，本轮行业复苏受更新需求、机器替代人工需求、海外市场需求等多因素驱动。同时，行业内并未出现零首付等激进的销售策略，行业竞争更加理性，我们认为工程机械行业2020年景气度有望继续保持。
　　投资建议。我们认为此轮行业复苏和上一轮强刺激下的行业扩张有显著区别，龙头企业在此轮复苏中营收和净利润不断改善，现金流状况纷纷创出历史最好水平。同时，对标海外巨头的成长路径，内资龙头经过多年的海外布局，借助“一带一路”的国家战略，海外收入成为收入重要组成，烫平周期波动。建议关注行业龙头三一重工、中联重科、建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。
　　风险提示：疫情出现反复挖掘机下游需求萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场需求下降；市场非理性竞争。