中信证券-金发科技-600143-2019年报及2020年一季报点评：成长属性兑现，新材料平台欣欣向荣-200513

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　　我们认为伴随各项新材料业务稳步发展，公司业绩将长期保持快速增长态势，强烈看好公司成长性的观点不变。上调公司2020-22年EPS预测分别为0.71/0.78/0.92元（2020-21年原预测为0.38/0.45元），上调目标价至14.2元（对应2020年20倍PE），维持“买入”评级。
　　2019全年业绩快速增长，2020年一季度承压。公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入和归母净利292.86和12.44亿元，分别同比增加15.68%和99.43%。公司2019年业绩大增主要由于以下几个原因：1）金发海越在6月1日起纳入合并报表；2）改性塑料业务销售发力、成本下降推动盈利空间回升；3）新材料业务快速放量，在行业需求快速释放下，公司完全生物可降解塑料产能投放被市场迅速吸收，销量快速增长等。另外公司发布2020年一季报，由于疫情影响，业绩期内分别实现营业收入和归母净利55.36和1.42亿元，分别下滑6.15%和36.91%。
　　全球白色污染治理加速，替代产品市场空间有望迅速爆发。此前国家发改委联合多部委推出了新版限塑令，国内传统塑料替代正在快速推进，除国内市场外，全球限塑禁塑风暴愈演愈烈，可降解塑料市场空间有望加速扩张。我们认为当前时点下，具备一定体量的企业将在这个超百亿市场形成的过程中形成先发优势。按照我们的测算，到2025年，国内PBAT类产品当年的替代需求将达到64万吨，对应127亿的市场空间。公司具有6万吨终端产品产能且将继续扩产，有望极大受益市场空间快速扩张。
　　多个新材料稳步放量，多点开花有望助力业绩增长。公司各项新产品正处在应用场景不断扩展的阶段。其中除了生物可降解塑料外：1）LCP凭借较低的吸湿性、介电常数和介电损耗随着频率的低波动性等方面优势有望成为5G天线主流材料；2）PA101及PA6T等借助良好的高强度、耐高温等性能有望广泛应用于航空航天和军工领域。上述新型材料市场均在迅速培育过程中，我们看好公司利用自身的率先布局，实现业绩快速增长的同时继续保持新材料领域领先地位。
　　布局氢能，提升资源利用效率。此前，公司公告子公司宁波金发与浙江省能源集团签订氢能综合利用战略合作框架协议。宁波金发将发挥其工业副产氢优势（60万吨PDH装置，我们预计具备2.5万吨/年供氢能力），为浙能集团氢能供应提供保障，而后者也将发挥其省属能源企业全产业链优势，依托综合供能站建设，布局覆盖全省的氢能供给网络。在当前氢能源快速发展的时点下，此项布局有望为公司带来崭新增长契机。
　　风险因素：1）原材料价格大幅波动；2）国际市场扩张不及预期。
　　投资建议：我们认为伴随各项新材料业务稳步发展，公司业绩将长期保持快速增长态势，强烈看好公司成长性的观点不变。上调公司2020-21年EPS预测分别为0.71/0.78元（原预测为0.38/0.45元），新增2022年EPS预测0.92元，上调目标价至14.20元（对应2020年20倍PE）和“买入”评级。