中泰证券-司太立-603520-与恒瑞签订重磅合作，强强联合，抢占碘造影剂市场-200512

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　　投资要点
　　事件：公司公告，与恒瑞医药签署碘海醇和碘帕醇注射液的合作协议。
　　与恒瑞签订碘海醇、碘帕醇制剂的合作，加速制剂放量。1）司太立负责国内碘海醇、碘帕醇注射剂的研发工作和制剂批文的获取，并负责制剂产品的生产。2）合作方恒瑞负责制剂产品的国内独家销售。3）双方以产品销售毛利润进行五五分成。3）恒瑞对每个司太立获批上市的制剂产品支付500万人民币。
　　恒瑞是国内碘造影剂龙头企业，拥有碘克沙醇和碘佛醇注射液的批文，司太立一直是恒瑞的核心供应商，双方保持长期良好的合作关系。恒瑞深耕碘造影剂市场多年，凭借较强的销售能力，近年快速增长。2019年恒瑞的造影剂收入32.30亿元，同比增长38.98%。
　　司太立于2012建立上海司太立子公司，开始制剂产品的布局。目前医院终端核心用药品种均已申报CDE上市，进度最快的碘帕醇已于3月17日结束三合一审批，进入审批环节；碘海醇于去年12月26日二次发补审评结束，两个产品预计有望上半年获批。后续碘克沙醇、碘佛醇、碘美普尔稳步推进，有望陆续获批。
　　我们预计司太立的两个产品获批在望，通过此次与恒瑞的“强强合作”，双方深度绑定，在恒瑞现有产品碘克沙醇、碘佛醇中司太立实现API的供应合作，在司太立的新品种实现销售的合作。双方有望进一步强化碘造影剂的市场竞争力，持续抢占造影剂市场份额，未来有望在全球市场继续深度合作，实现共赢。
　　造影剂API全球龙头，优质赛道稀缺标的，持续快速增长。司太立作为全球造影剂API龙头企业，产能翻倍释放在即，有望享受行业高景气红利，实现快速增长。API+制剂一体化打通，此次与恒瑞在造影剂领域的“强强联合”，有望加速抢占造影剂市场。公司全产业链掌控，碘造影剂全球布局，有望与核心客户共同抢占庞大原研市场。造影剂优质赛道稀缺标的，高增长确定性较强。
　　盈利预测：我们预计2020-2022年公司营业收入15.86、20.32和25.73亿元，同比增长21.17%、28.11%%和26.63%。归母净利润2.67、4.01和5.67亿元，同比增长56.48%、50.36%和41.52%，目前股价对应2020-2022年估值分别为43/29/20倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；销售客户集中的风险；ANDA获批或销售不达预期的风险；披露预测方法及结果的局限性。