国盛证券-康龙化成-300759-三季报增长超预期，新业务成长可期-211028

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公司公告2021年三季报：报告期内，实现收入53.02亿元，同比增长47.84%；归母净利润10.40亿元，同比增长31.81%；归母扣非后净利润9.31亿元，同比增长53.71%。

第三季度，实现收入20.16亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.75亿元，同比增长53.26%；归母扣非后净利润3.47亿元，同比增长42.63%。

主营收入增长强劲，新业务快速发展：前三季度，1）实验室服务：收入33.02亿元，同比+42.48%，毛利率43.63%，同比+0.34个百分点。

2）CMC服务：收入12.24亿元，同比+47.39%，毛利率35.18%，同比+3.47个百分点。

3）临床研究服务：收入6.65亿元，同比+60.60%，毛利率12.60%，同比-5.44个百分点。

4）大分子和细胞基因治疗服务：收入1.09亿元，同比+1570.86%，毛利率为-15.58%。

分板块来看，成熟业务持续增长强劲，而新业务投入较多的同时也已实现过亿收入规模，期待后续快速发展提供成长弹性。

调整后利润增长较快，盈利能力持续提升：前三季度与第三季度，分别实现经调整Non-IFRS归母净利润10.48亿元（同比+37.6%）与3.97亿元（同比+20.2%）。

我们认为，调整后利润（尤其是三季度单季）增速低于收入增速，主要是受到大分子与细胞基因治疗新业务投入加大与汇率变动较大的影响。

若剔除该部分因素，我们预计三季度单季度的经调整Non-IFRS利润仍实现与收入相匹配的高速增长。

同时，在新业务拖累整体盈利能力水平情况下，公司毛利率仍实现同比提升3.38个百分点（剔除汇率影响）属实优秀，且对比行业成熟水平仍有提升空间，看好公司长期业绩与盈利能力的同步提高。

此外，公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.15、-1.17、+0.14、-0.47个百分点，整体波动较小，其中人工成本增加同时经营规模快速增长带来管理费用率有所减少，利息收入增加与汇兑损失减少带来财务费用率有所减少。

盈利预测与评级：我们看好公司在加快CMC新产能建设、大分子与细胞基因治疗相关海外标的收购整合等方面持续发力，实现成熟业务板块精耕细作的同时快速拓宽服务边界，向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.8亿元、19.9亿元、26.9亿元，同比增长26.2%、34.5%、35.4%；对应PE分别为95倍、71倍、52倍，看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。