华金证券-事件点评：CPI同比涨幅回落超预期，宏观调控空间进一步打开-200512

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　　投资要点
　　◆事件：统计局2020年5月12日公布了我国2020年4月CPI和PPI的数据，其中，CPI同比上涨3.3%，预期上涨3.7%，前值上涨4.3%；PPI同比下降3.1%，预期下降2.6%，前值下降1.5%。1-4月，CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.2%。
　　◆点评：
　　1、CPI同比涨幅回落超预期，其中，食品价格环比继续下降是主因。4月，CPI同比涨幅继续回落，较上月少增1个百分点；分类来看，食品类CPI同比14.8%，较上月同比少增3.5个百分点；非食品CPI同比0.4%，较上月同比少增0.3个百分点；食品价格环比下降依旧是CPI涨幅回落的主要因素。比较4月与3月价格变化，食品类中价格环比下降最为明显的为鲜菜和猪肉，价格环比下滑分别为8%和7.6%；其次为鲜果和蛋类，价格环比下降2.2%和1.9%。而颇受市场关注的粮食价格，4月环比上涨0.4%。从对CPI的拉动来看，食品烟酒影响CPI上涨3.39%，其中，猪肉价格影响CPI上涨2.36%；可能来说，未来CPI同比走势依旧主要依赖于观察猪肉价格及对应食品价格的变化。我们倾向于认为，伴随夏季食品供应增加、生猪产能加快恢复，预计食品价格或继续平抑，CPI同比或趋向平稳甚至继续缓慢回落。
　　2、非食品类CPI同比增速延续小幅下降走势，其中，交通工具用燃料价格继续环比大幅下降是一个重要因素。4月份，非食品类CPI同比增长0.4%，较上月增速下降0.3个百分点；环比增速下降0.2%，较上月少下降0.2个百分点。分项目同比来看，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格、生活用品及服务分别上涨4.8%、2.2%、2.0%和0.1%，交通和通信、衣着、居住价格分别下降4.9%、0.4%和0.3%。比较4月和3月价格变化来看，交通和通信价格环比下滑最为明显，主要原因在于交通工具用燃料环比继续大幅下降；其次，价格环比下滑较大的项目为旅游。
　　3、PPI同比出现超预期回落，多数工业品价格继续走低；其中，石油价格波动是重要扰动因素，石油相关行业贡献了约6成的PPI环比降幅。4月PPI数据分类来看，生产资料类同比下降4.5%，影响PPI下降约3.31个百分点；生活资料类同比上升0.9%，影响PPI上涨约0.23个百分点；本期PPI同比继续回落依旧是主要受到生产资料价格下滑影响。而拆解生产资料细分项目，其中，采掘工业同比降幅扩大7.6个百分点、原材料工业同比降幅扩大3.6个百分点、加工工业同比降幅扩大1个百分点，采掘工业和原材料工业的价格下滑依旧是更为关键的扰动因素。假设按照39个大类行业进行划分，可以看到，石油及天然气开采行业价格下滑幅度依旧排名首位，4月PPI同比降幅达到51.4%，较3月降幅再度下滑29.7个百分点；根据统计，石油相关行业包括石油天然气开采、燃料加工业、化工原料和化学制品制造业，合计影响了约6成的PPI环比降幅。
　　风险提示：经济超预期下行、猪价超预期上涨、疫情蔓延超出预期、全球供应体系重构等。