国泰君安-食品饮料行业：4月份CPI低于预期；食品价格增长继续放缓-200512

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　　 4月份食品价格增长继续收窄。2020年4月份，中国居民消费价格指数（CPI）同比上升3.3%，低于一致预期（3.75%）。2020年4月，中国食品CPI同比上升14.8%，涨幅较上月环比回落3.5个百分点，带动CPI上升2.98个百分点。随着复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，4月份食品供应继续改善。食品CPI构成中，猪肉价格在4月份同比上升96.9%，涨幅月环比回落19.5个百分点，推动CPI上升2.36个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在8.2%-20.5%之间。2020年4月，鲜果价格和鲜菜价格分别同比下降10.5%和3.7%，合计影响CPI下降约0.31个百分点。2020年4月，因为疲弱的需求，交通和通信价格同比下降4.9%。4月非食品价格同比仅上升0.4%，涨幅较上月回落0.3个百分点。
　　5月份猪肉价格环比继续走低，对于CPI压力逐渐减轻。截止2020年5月11日，生猪价格同比增长109.6%但月环比下降7.1%至人民币31.5元每公斤，较最高点下降17.8%。猪肉价格同比增长90.5%但月环比下降7.1%至人民币45.3元每公斤，较最高点下降12.2%。我们认为猪价大幅回调的主要原因有：（1）新冠疫情导致的居民购买力下滑以及餐饮行业艰难复苏导致猪肉消费需求疲软。（2）生猪价格持续走跌，部分养殖户对后期行情不看好，进行恐慌性抛售。我们看到许多养殖户将200斤不到肥猪进行抛售。以及近期库存冻猪肉入市数量增加，弥补了部分供应缺口。（3）气温逐渐升高，畜禽产品的消费淡季来临。但是我们并没有看到生猪供应的拐点到来，能繁母猪存栏的上升还没有反映到生猪出栏的复苏上。由于生猪供给的缺口仍然存在，在市场恐慌性抛售之后，生猪价格存在反弹的可能性。不过随着猪肉价格基数逐月增高，猪价对于CPI的同比影响逐渐减轻。另一方面，由于较高同比基数以及供给增加，5月蔬菜和水果批发价格分别同比下降10.2%和16.1%。由于低迷的猪肉价格，牛肉、羊肉、鸡肉和蛋类价格也在逐月走低。
　　行业观点：随着疫情得到控制，非食品需求在逐渐恢复，但在疫情完全结束之前，交通、旅游、娱乐等需求较难恢复正常，而且快速下降的石油价格也将拉低非食品价格。同比上升的畜肉价格仍将成为2020年上半年CPI上升的主要动力，但由于同比基数提高，预计肉类价格同比增长幅度会逐月降低。疫情逐渐受到控制的当下，乳制品销售呈现V型反转势头。乳制品前期积压的渠道库存基本消化完毕，价格体系大体恢复正常。经历疫情的洗礼，消费者对于健康和安全问题更加关注，有利于乳制品消费量的增长。我们给予消费-食品饮料行业的蒙牛乳业(02319 HK)“买入”评级和30.00港元的目标价。