华西证券-两会前瞻：经济下行叠加环比改善预期，中小成长或迎结构性牛市-200513

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　　投资要点:
　　按照往年的惯例会议时间应在一二月份召开，但今年受疫情因素影响，两会时间被推迟。考虑国内的疫情基本得到控制，另外海外的疫情也已经进入高速峰值期，近日官方公布两会的具体召开时间为5月22日。现阶段多数企业一季报披露结束，两会召开在即，预计两会前的5月应该是不错的窗口期。
　　分析与判断:
　　经济基本面：疫情冲击下的经济下行&物价上行，未来中短期环比改善&同比下降。经济增速下滑&居民消费价格指数上升周期中遭遇疫情冲击引致增速下滑更快&居民消费价格指数上升更快，考虑到中国率先走出疫情最危险时刻，未来有望出现短期GDP数据的环比改善及同比数据下降共存的宏观数据。（1）在经济增速进一步下台阶的情况下，遭遇疫情冲击，经济增速显著下滑：2019全年经济总量99.09万亿，同比增长6.1%，相较于2018年下滑0.5个百分点。2020年一季度国内生产总值20.65万亿元，同比下降6.8%。（2）在经济遭遇疫情引起严重下滑的情况下，居民消费价格因供给端成本上升驱动，居民消费价格指数持续高于去年。2019年全年居民消费价格指数上涨2.9%，2020年一季度，全国居民消费价格比去年同期上涨4.9%，2020年4月份居民消费价格同比上涨3.3%，低于一季度但高于去年全年平均水平。（3）从全球范围看，疫情冲击将在Q2后进一步显现，2021年全球有望在疫情得以控制的情况下实现低基数情况下的经济恢复，国际货币组织预测2020发达经济体增速约4.7%，中国经济增速高达9.2%。剔除物价因素后，今年一季度美国GDP同比实际增长了0.5%。国际经济组织预测美国全年经济增速下滑5.9%。我们判断：在美国经济增速不断下台阶的情况下，中国面临的外需形式仍将十分严峻。（4）中国率先平稳控制疫情，经济已经走在快速恢复途中，但Q2起面临全球需求下滑&全球产业配套能力严重下滑的冲击，未来1-2个季度的同比数据压力仍存，环比出现较大改善。（1）4月30日零时起，北京应急风险等级下降为二级；（2）疫情防控形势仍然严峻：2020年5月9日，吉林省吉林市确诊本土病例11例，吉林市风险等级上升为一级。（3）疫情防控措施限制的产能供给仍将长期存在，疫情防疫引致的成本增加亦将在相当时期内长期存在。（4）预计2020年二季度经济将底部企稳，但仍将面临相当严重的同比压力，居民消费指数亦将显著高于去年同期。
　　两会政策展望：就业为上&相对宽松的宏观政策组合的概率更大。基于经济基本面的判断，可能的宏观政策政策是就业优先、积极的财政政策、稳健宽松的货币政策。追求的短期有望聚焦在控制疫情不反弹的前提下实现保持经济发展的质量与活力。（1）更加积极的财政政策：①减税方面：2019年实现较大幅度的减税减费，今年继续推减税以刺激经济回暖的概率较大；②政府三公经费可能进一步压缩；（2）定向宽松&稳健有度的货币政策。预计小微信贷支持有望进一步得到强化，值得预期的是基于数据的小微经营贷服务有可能成为关键的落地手段，成为未来一段时期内非常重要的信息技术&金融相结合进而促进小微端高质量增长的抓手。（3）供给侧改革进一步推进：①政府端服务：进一步推动数据共享，互联网+政务面临由上而下的驱动力。②企业端收费项目有望迎来政策性下降：考虑前期政府报告的指引，可能的方向包括――电价下降、高速公路跨省联网收费加速落地等。（4）创新引领仍是两会热词，亦是经济发展最大引擎――工业互联网、智能+、大数据、人工智能、新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群有望得到进一步强化。此外，两会热频词汇――壮大数字经济、远程教育、远程医疗、移动通信费进一步下降有望再次出现。（5）更加积极的消费刺激政策有望加码：①有望推出节能环保、以旧换新、消费券等方式刺激消费；②社区养老&婴幼儿照护政策进一步推行；③旅游业恢复刺激政策有望在两会中被提及以顺应疫情对酒店、航空公司等旅游相关行业的巨大冲击；④互联网经济（O2O、电子商务、快递服务等）等领域面临更为友好的政策环境。（6）投资力度有望在两会后提速。①新基建投资：高铁、高速公路、高速信息基础设施建设（数据中心、5G等）均将提速，预计中央及各地都将推出较大规模的投资以对冲疫情的影响；②融资方式有可能进一步丰富，REITS等新兴投资有望迎来政策支持。（7）脱贫攻坚、农村振兴&因疫返贫治理可能是今年将推出的扶弱方面的政策。农业产业化、新农村建设投资、农村饮用水安全有可能是重要的抓手。（8）区域发展政策：基于长三角&珠三角区域的经济总量占比大，长三角&珠三角率先发展可能显得更加重要。（9）污染治理&绿色发展：蓝天工程、污水处理、工业污染控制、国六尾气监测等仍会继续受到关注。（10）重点领域改革：可能的方向包括――自然垄断行业网运分离、分类型盘活国有国资、民营经济营商环境进一步改善、房产税立法、资本市场注册制&进一步推进直接融资比例提升。（12）改善和保障民生方面：公共卫生体系的完善有望提上议事日程、基于互联网提供更加公平的教育、医疗等服务有望得到空前重视。
　　市场判断：注册制红利叠加更为宽松的货币政策，中小成长结构性牛市的概率更大。疫情叠加经济下行引致上市公司整体盈利能力下降仍是未来一段时间需要关注的基本面，伴随创业板注册制&新三板精选层新政实施，中小新兴产业个股存在结构性机会。具体看好的方向：（1）政务公开&互联网政务加快推进，政府透明度显著提升。受益标的包括开普云、拓尔思、南威软件、华宇软件等；（2）供给侧改革进一步推进，ETC不停车收费加速推广、交通物联网、智能电网等产业链面临发展良机，受益标的包括千方科技、数字政通、鸿泉物联、辉煌科技、金智科技等。（3）信息技术创新仍是两会热词，智能+、人工智能、大数据、云计算继续受到追捧，主题性机会概率更大。率先实现商业模式变现领域的包括数据中心基础设施建设，受益标的宝信软件、易华录、紫晶存储等。基于大数据的商业模式创新是未来一个世代最为关键的商业创新，受益标的包括佳华科技、易联众、卫宁健康、神州信息、航天信息、东软集团、东华软件等。自主可控是未来一段时间的主旋律，受益标的包括中微公司、金山办公、致远互联、紫晶存储、易华录、中国软件、中国长城等；在线经济看好金山办公、光云科技等。（4）消费刺激加码，在线经济、汽车和家电消费刺激政策有望驱动的公司：嘉必优、嘉元科技、光云科技、超图软件等相关个股。（5）节能环保与污染治理：受益标的包括佳华科技、三达膜等。（6）新材料国产替代加大方面的受益标的包括：长阳科技、安集科技等。（7）民生改善领域：信息技术的商业重构加快推进，我们判断受益标的包括东软集团、易华录、卫宁健康、麦迪科技、久远银海、东华软件、神州信息等。
　　投资建议:
　　推荐组合：长阳科技、鸿泉物联、嘉必优、三达膜、开普云的小市值科创板组合。（1）长阳科技：华西中小科创独家挖掘的能够持续长达十年的成长股。核心逻辑是：反射膜全球第一，在基膜、离型膜、折叠膜等多个领域进行基于研发的全球产能转移，今年净利润约1.92亿。一季度的业绩增速：营收1.74亿（+18%），归母净利润3519万（+116.75%）。（2）鸿泉物联：中轻卡强制安装尾气监测模块&渣土车市场的开拓及更新，两大业务的复合增速均超过60%，今年净利润0.96亿元。一季度受疫情影响，营收及净利润出现一定的下滑，但产业链调查显示中轻卡尾气监测装置已经在今年4月开始量产出货。（3）嘉必优：武汉本地股，尽管一季度的营收由去年的6600万下降到今年的5600万，但是净利润、扣非净利润、经营净现金都呈现显著的正增长。公司年报给的营收和净利润的指引：争取全年实现销售收入32,526.52万元，归属于母公司股东的净利润11,836.34万元。核心逻辑：研发驱动的对国际需求的替代&疫情结束更早带来的全球产业链的配套价值提升&稳定提升的国内需求，2020年对应的净利润约1.36亿元。（4）开普云：承建中央人民政府网站奠定全国业务开拓的技术及品牌优势，未来受益于政务网站打通以及相应的服务型功能上网带来的业务增量，预计2020年净利润1.03亿。（5）三达膜：中国膜技术开发与应用领域的开拓者，先后成功研发多种符合市场需求、功能特性优异、具有自主知识产权及国内领先水平的先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料。公司产品被用于料液分离、膜法水处理及水务投资运营领域，2020年净利润2.95亿元。
　　风险提示
　　疫情影响的不确定性、国内复工率持续不足、系统性风险等。