安信证券-环旭电子-601231-SiP业界领先，加速全球布局-200511

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　　■事件：公司发布2019年报及2020一季报。2019年，公司实现营业收入372.04亿元，同比增长10.89%，归属上市公司净利润12.62亿元，同比增长6.98%。一季报情况来看，2020年一季度公司实现营业总收入76.13亿元，同比下滑0.81%，归属上市公司股东净利润1.91亿元，同比下降14.25%。
　　■一季度业绩逐月改善，二季度继续向好。一季度由于疫情的影响，公司消费电子、工业类产品及汽车电子产品营收均出现下滑，但得益于公司通讯类产品的营收增幅较大公司整体营业收入小幅下滑0.81%，并且毛利水平也小幅回升0.16个百分点。按公司公告月度营收，随着复工的顺利进行，公司三月份实现营收35.70亿元，同比增长53.25%，环比增长108.02%。
　　■Sip产品占比继续提升，5G时代大有可为。2019年，受益于通讯终端以及消费电子的出货量增加，公司Sip产品占营收总比重继续提高。但是由于目前Sip产品毛利相对较低以及非Sip产品毛利率略有下降，公司2019年毛利率下降0.9个百分点。5G时代的到来推动半导体技术向功能多样化和尺寸微型化发展。在通讯和消费电子领域，Sip的应用有望继续增加；在IoT产品方面，Sip的应用也有望实现突破。同时由于公司在Sip技术方面存在领先优势，随着公司技术水平的不断提升，我们认为公司Sip产品毛利水平也将继续改善。未来，我们看好公司在Sip产品方面的持续发力。
　　■拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团，加速全球化布局。2018年起公司开始加快全球化扩张，在海外生产据点投资扩产的同时，启动多项策略投资，与高通合作在巴西成立合资公司、投资PHIFund汽车电子基金、与中科曙光在昆山成立合资公司。2019年12月，公司公告宣布拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团100%股权，根据公司最新的消息，此项收购目前已经通过相关国家和地区的反垄断调查，推进顺利。由于两家公司在客户上重合度较低，公司此项收购协同效应明显，将为公司非Sip业务的增长提供新动力。
　　■投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为423.72亿元、506.60亿元，归属上市公司股东的净利润分别为14.10亿元、17.81亿元，给予买入-A评级。
　　■风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；客户集中度较高的风险；EMS行业市场竞争加剧的风险等。