东兴证券-工业富联-601138-“智能制造+工业软件”迎5G新基建，云计算业务有望超预期成长-200513

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　　公司2019财年实现营收4086.98亿元，同比下降1.61%，归母净利润186.06亿元，同比增长10.08%。2020年一季度，实现营收800.54亿元，同比降低0.08%，归母净利润18.68亿元，同比降低35.01%。归母扣非净利润17.99亿元，同比降低30.92%。
　　2019年业务整体平稳，净利润稳中有升，净利率较上年增长了0.48pct，主要得益于公司大力发展工业人工智能，通过工业互联网平台的推广与应用，实现提质增效降本减存，大幅降低管理费用，保障净利润的稳步提升。近年来，公司的营收和利润基本保持逐年上升的趋势，内在发展动能强势。
　　2020一季度表现受到疫情冲击，但整体而言相对可控。短期消费端需求和供应端产业链均受到一定程度的打击，拖累了公司Q1的业绩表现。2020年一季度公司归母净利润18.68亿元，同比降低35.01%，远高于营收的降幅，一方面由于公司整体毛利率的下降，另一方面受疫情影响停工期间固定资产折旧及职工薪酬成本计入管理费用所致。
　　贯彻“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略，叠加疫情新需求，引领新基建蓬勃发展。公司以“三硬三软”作为战略实现的核心基础，其中“三硬”指装备、工具和材料，“三软”指工业大数据、AI和软件，持续加强关键领域的技术研发及完善市场布局；以数十年制造经验为基石，以技术创新与人才战略为抓手，引领智能制造高质量发展，持续巩固在“新基建”领域的领先地位。此外，疫情也让横跨不同行业的潜在客户意识到工业互联网的重要性，催生了各行业走向自动化、智能化管理的迫切需求，加速了全社会互联互通的智能化进程，再加上政府的技改补贴政策力度增强，将带动公司中长期工业互联网业务强劲增长。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为207、231和266亿元，对应EPS分别为1.04、1.16和1.34元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为14、12和11倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期风险、政策变化风险、疫情不确定性带来的风险。