中信证券-ST亚邦-603188-2019年年报及2020年一季报点评：积极关注后续园区复产进度-200513

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　　考虑到当前园区仍未复产，全球需求又受到疫情影响，我们下调公司2020-22年归母净利润预测至1.01/3.55/3.57亿元。考虑到公司在高端染料行业的龙头地位，若园区复产顺利，公司业绩及成长性有望修复。下调目标价至8元，对应2020年1.5倍PB（原目标价为14.4元），维持“买入”评级。
　　园区停产影响巨大，业绩维持颓势。受盐城响水“3.21”重大安全事故及中美贸易摩擦的影响，染料及染料中间体生产企业停产限产现象明显，纺织服装等印染企业下游需求受挫。公司主要产品的产销量19年均出现大幅下降，其中染料和染料中间体产量分别下降65%和97%，销售量分别下降64%和73%，农药产量上升5%，销售量下降13%。尽管产品价格均有所上涨，公司主营产品毛利率均维持不变或有所下降，全年公司实现营收14亿元，同比-32%。受到停产影响，公司资产减值损失大幅提升，归母净利润-2亿元，同比-223%。
　　园区停工，疫情影响，Q1业绩亏损，关注后续复产进度。受环保停产和疫情的双重影响，染料行业下游需求十分疲弱，公司一季度业绩同比大幅下滑，分别实现营业收入和归母净利1.43亿元和-0.75亿元，分别同比-71.59%和-162.78%。我们认为，公司后续业绩修复仍需关注苏北化工园区复产进度。
　　高端染料细分龙头，行业地位稳固。蒽醌结构的染料是染料品种中的高端产品，公司主营产品的均价长期高于普通染料品种。其中蒽醌类的分散染料和还原染料，公司都稳居行业龙头，市场占有率超过3成。稳定的客户结构和高端产品也导致公司的毛利率在染料行业内居于领先地位。
　　短期受限于苏北安环监管，长期看好公司发展和布局。虽然短期内苏北安全事故对公司主要生产装置的开工造成了较大的影响，影响了公司染料的产销水平；此外公司收购的农药资产尚不能正常生产，公司也调整了承诺业绩。但是公司染料细分行业龙头的地位稳固，产业链完整，一旦生产恢复正常，盈利能力仍料将维持在较高水平；此外回购的股票也将用作股权激励或员工持股，长期保障公司的稳定发展。
　　风险因素：复产进度不及预期；产品需求大幅下降；新产能达产不及预期。
　　投资建议：考虑到当前园区仍未复产，全球需求又受到疫情影响，我们下调公司2020-22年归母净利润预测至1.01/3.55/3.57亿元（2020/21年归母净利原预测为5.54/6.61亿元），对应2020-22年EPS分别为0.18/0.62/0.62元。考虑到公司在高端染料行业的龙头地位，若园区复产顺利，公司业绩及成长性有望修复。下调目标价至8元，对应2020年1.5倍PB（原目标价为14.4元），维持“买入”评级。