中信证券-华润燃气-1193.HK-重大事项点评：配售助力并购，主营持续向好-200513

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　　公司拟以先旧后新方式折价7.1%配售股份，筹资36.7亿港元用于城燃并购。预计除宁波、太原外，仍有更多并购机会。公司主营向好，4月气量增速修复至9%，且购气成本有望下行。维持2020-2022年EPS预测为2.53/2.93/3.35港元，现价对应动态PE16/14/12倍，维持“买入”评级与目标价46.20港元。
　　事项：公司近日公告，拟以先旧后新方式配售9,000万股，配售价格40.81港元，较5月11日收盘价折让7.1%。公司预计以此筹资36.7亿港元，主要用于并购国内下游城燃分销项目以及补充一般营运开支。交易完成后，华润集团对公司持股比例将由此前的63.30%摊薄至60.84%，公众股东持股比例预计由此前的23.29%提升至26.28%，从而满足港交所关于公众持股不低于25%的要求。
　　2020年有望成为公司并购大年。2020年的新冠疫情加剧了中小城燃公司的运营困难，大量项目原有股东出售意愿增强，有望为公司带来夯实城燃主营、进一步拓宽项目布局的有利时机。2020年，公司指引资本开支75亿港元，其中城燃并购开支35亿港元，较上年的7亿港元大幅增长。按业内通行的10倍前瞻PE并购对价简单测算，年内潜在并购业绩体量在3亿元以上。公司当前进展较快的是宁波与太原2个稀缺优质城燃项目并购，该2项标的区位异常优质，后续业绩潜力突出。此外，考虑并购市场活跃现状与公司本次较大的融资体量，我们预计公司有望推进更多优质城燃项目并购。公司2019年末账面现金高达132.4亿港元，带息资产负债率仅15.9%，年自由现金流约38.9亿港元，上述指标均强于同业，为后续并购融资奠定坚实基础。
　　气量稳定修复，购气成本有望下行。公司2020年4月零售气量同比增长近9%，1-4月，累计同比下滑约4%，较1-3月的下滑8%降幅收窄。我们预计疫情对公司销气量的影响主要集中在2月，后续月份伴随复工复产，气量有望持续回补。全球疫情加剧了天然气供需过剩格局，中国1-4月进口天然气均价2,630元/吨，同比下滑15.0%。预计油气央企的天然气进口成本下行有望传导至公司购气及销气环节，刺激零售气量修复，并帮助公司毛差维持整体稳定。
　　风险因素：气量增速、接驳量低于预期，毛差低于预期，并购进展慢于预期
　　投资建议：我们维持公司2020-2021年EPS预测为2.53/2.93/3.35港元，现价对应动态PE16/14/12倍。预计配售对公司股价仅产生一次性影响，维持“买入”评级，维持目标价46.20港元。