东莞证券-煤炭行业19年报和20年1季报综述：2019年净利润增长3.6%，2020年1季度净利润下降26%-200513

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　　投资要点：
　　业绩分析：2019年净利润增长3.6%，2020年1季度净利润下降26%。2019年，煤炭板块上市公司实现营业收入9852.59亿元，同比增长5.86%；归属母公司的净利润887.29亿元，同比增长3.62%；行业毛利率（整体法）为29.03%，相对2018年的31.82%下降2.79个百分点；净资产收益率（整体法）为10.63%。煤炭板块业绩在2018年高基数的基础上仍然能保持小幅增长主要原因是上市公司煤炭产销量出现增长。2019年，我国煤炭产量37.46亿吨，同比增长4.2%。随着先进产能的不断释放，上市公司煤炭产量出现不同程度的增长，比如：中煤能源商品煤产量1.02亿吨，同比增长32%。
　　各类煤种均价出现不同程度下降，炼焦煤跌幅相对较小。动力煤：以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例，2019年平均价格为587.08元/吨，相对2018年平均价格646.76元/吨下降9.23%。动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为例2019年平均价格为418.20元/吨，相对2018年平均价格453.84元/吨下跌7.85%。炼焦煤：以山西临汾主焦精煤车板价（含税）为例，2019年平均价格为1570元/吨，相对2018年平均价格1635元/吨同比下降3.98%。
　　2020年第一季度：盈利较大幅度下降。2020年第一季度，煤炭板块上市公司实现营业收入2180亿元，同比下降6.76%；归属母公司的净利润为189.11亿元，同比下降26.14%。煤炭板块毛利率（整体法）为27.43%，净资产收益率（整体法）为2.21%。盈利的下降主要是受疫情的影响，煤炭需求疲软，价格低迷。另外，石油价格的暴跌对煤炭的需求产生了一定的影响。
　　2020年第一季度经营活动现金流净额/营业收入同比下降，应收账款和存货均同环比增长。2020年第一季度，煤炭板块经营活动产生的现金流净额/营业收入（整体法）为21.10%，同比下降了2.78个百分点；应收账款715.34亿元，同比增长14.22%，较年初环比增长23.81%；存货515.88亿元，同比增长12.77%，较年初增长10.56%。
　　股息率较高，给予行业“中性”投资评级。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整体法8.45倍、中值7.70倍；市净率整体法0.81倍、中值0.76倍，估值仍具备优势。另外，煤炭板块继续保持较高的分红，股息率较高。个股建议重点关注陕西煤业（601225）、中国神华（601088）和兖州煤业（600188）。
　　风险提示：煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险。