上海证券-德赛西威-002920-2019年年报&2020年一季报点评：Q1逆势增长，智能驾驶产品逐步量产-200513

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收53.37亿元，同比下降1.32%，归母净利润2.92亿元，同比下降29.79%；2020年一季度实现营收11.45亿元，同比增长14.17%，归母净利润0.55亿元，同比增长27.29%。
　　事项点评
　　新项目量产改善业绩，2019Q4增速转正，2020Q1逆势增长
　　2019年下半年公司新项目和新产品的量产使公司业绩持续改善，2019Q4实现营收17.91亿元，同比增长32.96%，较2019Q3增速提升，实现归母净利润1.49亿元，同比增长91.70%，近两年来业绩增速首次转正。分产品来看，公司车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统全年实现营收40.32亿元、3.67亿元，同比下降10.53%、6.11%，驾驶信息显示系统业务实现营收4.70亿元，同比增长73.99%。2020Q1公司在行业同比下滑的背景下仍实现逆势增长。
　　全年毛利率水平小幅下降，研发投入增加推升费用率
　　公司2019年全年毛利率为22.75%，同比下降1.24pct，其中车载信息娱乐系统业务毛利率同比下降2.23%。2019Q4、2020Q1毛利率分别为22.60%、20.36%，同比上升1.07pct、下降0.20pct。公司增加研发投入，2019年全年期间费用率为18.44%，同比上升3.23pct，其中研发费用率达到11.94%，同比上升2.25pct。2019Q4、2020Q1期间费用率分别为20.05%、15.31%，同比上升1.81pct、0.26pct。
　　业务拓展顺利，智能座舱产品订单丰富，智能驾驶产品逐步量产
　　公司客户拓展取得突破，2019年新增一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，包括欧美系、日系、自主品牌三大客户群体在内的客户结构进一步完善，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车企订单，多屏智能座舱、显示模组及系统、液晶仪表、信息娱乐系统等智能座舱产品均获得多项新项目订单，全自动泊车系统、V2X产品、77G毫米波雷达等智能驾驶产品获得定点。
　　投资建议
　　预计公司2020年至2022年EPS为0.66元、0.81元、0.99元，PE为72倍、58倍、48倍，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险等。