信达证券-TCL科技-000100-收入新高、利润承压，长期成长动力仍足-211027

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事件：10月26日，TCL科技发布2021年三季报，公司前三季度实现营收1210.42亿元，同比增长147.87%；实现归母净利91.02亿元，同比增长349.44%。

点评：Q3收入创新高，利润短期承压。

三季度，公司半导体显示、半导体光伏两大主业均保持稳健经营，收入规模持续增长，再创历史新高。

公司Q3实现营收466.69亿元，同比增长140.39%，环比增长10.59%。

不过，受海运物流影响及全球部分区域市场需求扰动，面板价格回落，再加之公司因处置花样年地产股权产生一次性财务影响，导致投资板块业绩同比大幅下降，公司Q3利润收到较大拖累。

公司Q3实现归母净利23.18亿元，同比增长183.69%，环比下降47.08%；实现扣非净利30.60亿元，环比下降9.33%。

若剔除短期扰动因素，公司实际经营情况仍十分稳健，经营性现金流创出单季度历史新高。

公司Q3经营性现金流净流入454亿元，同比增长121.46%，环比增长22.15%。

提质增效+技术创新，显示业务再添动力。

凭借优质的客户资源和领先的生产经营效率，公司保持高稼动率生产。

前三季度，公司t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂按计划爬坡，t10Q2并表后经营效率持续改善。

同时，公司还于9月底完成对t10线剩余30%少数股权收购，使其成为TCL华星全资子公司，未来将持续增厚公司业绩。

此外，公司大力投入技术研发，夯实显示业务发展基础。

前三季度，公司研发投入65亿元，同比提升51.1%，占比营业收入5.4%，重点围绕MiniLED、MicroLED、印刷OLED、QLED等新型显示技术开发。

截止2021年9月末，公司PCT专利申请量13,517项，在量子点电致发光领域的技术和材料专利申请数量1,778件，位居世界第2。

新业务卓有成效，中环半导体加速成长。

经过多年积累，公司半导体光伏和半导体业务新赛道拓展战略已有显著成效。

中环股份依托产品技术及生产方式创新的核心竞争优势，加速提升210产能规模、优化产品结构，在上游原料价格快速上涨的背景下，通过技术进步和经营效率改善，市场份额持续提升，盈利能力显著增强。

前三季度，中环半导体的光伏和半导体材料业务均实现高速发展，实现营业收入290.9亿元，同比增长117%，净利润32.8亿元，同比增长190%。

此外，公司还与产业伙伴共同设立TCL微芯科技，围绕半导体业务寻找投资布局机会，加速半导体赛道发展。

盈利预测与投资评级：若剔除短期因素，公司实际经营情况仍十分稳健，且成长动力充足。

我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为116.78/130.26/152.99亿元，对应PE分别为7.4/6.6/5.6倍。

我们看好公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。