信达证券-江苏神通-002438-Q3盈利明显改善，受益核电上行周期-211027

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事件：近日，公司发布2021年三季报，公司2021前三季度实现营收15.03亿，同比增长32.33%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长31.80%，基本每股收益0.44元点评：Q3收入增速稳定，盈利增速明显提升。

公司前三季度实现收入15.03亿元，同增32.33%，前三季度实现归母净利润2.13亿元，同增31.80%，前三季度净利率14.18%，同比略降0.05pct。

单季度来看，Q3收入5.84亿元，同增24.52%，利润8891.7万元，同增31.50%。

Q3净利率15.21%，同增0.80pct；Q3毛利率34.52%，同增1.47pct，与业务结构变化有关；Q3销售费用率4.25%，同降2.39pct，管理费用率3.42%，同降0.26pct，财务费用率0.84%，同增0.07pct，研发费用率5.14%，同降0.22pct。

我们认为公司将继续通过加强预算管理，开展增收节支、降本增效等管理措施，持续提升经营效率，费用率还有下降空间，叠加业务结构优化，盈利能力有望持续改善。

核电板块受益行业上行周期，有望保持高增。

国内核电政策端持续强化，2019年核电重启审批以来审批和开工数量逐年提升，2019年4台华龙一号机组获批，紧接着2020年、2021再次批准昌江和三澳核电站4台机组及田湾核电站等5台机组。

2021年政府工作报告再次提及核电，明确表示大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。

核电上行周期已然开启，预计十四五核电装机保持高增。

公司核级阀门竞争力突出，充分受益行业上行趋势。

此外，公司加大力度布局乏燃料处理领域，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，预计2021年全部完成交货，第二套项目招投标公司正在跟进，有望中标更多产品。

我们认为核电板块有望成为公司重要增长点。

“阀门管家”推进顺利助力切入冶金通用阀门领域。

冶金板块深化布局通用阀门，依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程，新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。

通用阀门市场空间较大，千万吨钢企每年阀门备品备件需求约4000多万，全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达50亿元。

“阀门管家”简单理解为阀门二维码形式的“身份证”，从生产、交货到使用和维护，记录每一次使用和维护情况，线上信息数据库实施更新，能够帮助企业提前预知，避免无效备货和库存占用，降低钢企阀门的维护成本。

目前公司已在国内重点钢铁企业全面运用，取得较好预期效果，正向其他大型钢企推广，部分客户已投入使用。

我们预计公司有望凭借“阀门管家”新模式切入到冶金通用阀门领域，打开需求空间。

瑞凡节能EMC和金属膜除尘业务发展空间大。

年初瑞帆节能与邯郸钢铁签订的EMC合同总金额约16亿元，收益分享期限为99个月，折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95亿元。

此外瑞帆节能推出金属膜除尘较好解决了传统除尘技术的各项弊端，具有较高的工艺与技术可靠性。

首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，，除尘后排放低于5mg/m3，未来公司将向国内各地的钢铁企业推广。

我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。

此外，公司定增加码无锡法兰，竞争力夯实，业务增速有望提升，上半年无锡法兰新签订单3.03亿（去年同期1.95亿，同增55%），另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。

公司主业保持高增，新品储备丰富，长期成长可期。

盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2021-2023年实现净利润3.00亿元、3.99亿元和5.05亿元，相对应的EPS分别为0.62元/股、0.82元/股和1.04元/股，对应当前股价PE分别为25倍、19倍和15倍。

维持“买入”评级。

风险因素：业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。