国信证券-亿联网络-300628-跟踪点评：从外协生产商看亿联网络生产运营-200513

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　　事项：
　　最近我们对公司的第一大供应商华联电子进行了调研，并访谈了相关人员，后附纪要供参考。
　　国信通信观点：
　　1、亿联网络所处行业具有一定技术壁垒。相比传统模拟话机，IP话机除了拾音和播放的作用，还具备智能路由、音视频编解码及其他应用处理等能力，需要长时间的积累和沉淀。
　　2、亿联网络的外协加工厂商具备丰富的生产经验，客户涵盖国内外知名企业，对于这些外协加工厂商来说，来自亿联网络的加工费仅占其收入的一小部分。
　　3、近期我们拜访了亿联网络的第一大外协加工厂商华联电子，了解到华联电子有专门的制造车间和生产线用于满足亿联的需求，并根据亿联的发展规划制定相应的扩产计划，响应速度较快，不同产品的交付周期控制在10-15天。在疫情期间，Q1华联电子整体保持良好的生产状态。在音视频产品方面，华联电子未给亿联之外的其他客户提供类似产品。外协加工厂商对亿联网络在生产运作效率、质量管控和生产要求上给予较高评价。文章正文附有相关纪要。
　　4、我们预计公司20-22年的净利润为15.25/18.81/23.07亿元，当前股价对应PE分别为37/30/25倍，维持“买入”评级。
　　评论：
　　亿联网络业务简介
　　亿联网络（下文“公司”代指亿联网络）是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商。公司的产品从单一品类到横向多品类扩张，业务从搭配软端使用的USB终端到SIP话机终端再到视频会议系统及终端，业务处理能力从音频到视频再到数据，逐渐从终端提供商发展为自主提供涵盖终端和系统完整统一通信解决方案的提供商。根据公司2019年年报，SIP话机业务收入占比超过70%，DECT统一通信无线终端占比12%，VCS高清视频会议系统收入占比13%，配件及其他占比4%。
　　技术层面，公司研发和掌握多项音视频处理技术，并凭借底层音视频基础算法的研究，使得产品性能有比较高的竞争力。音视频终端的关键技术是音视频处理技术，涵盖了算法、工业设计、材料等范畴，围绕音视频的压缩与还原程度、回音噪音的消除、网络时延及丢包的处理等几个方面，其核心是算法运算处理。例如，相比传统模拟话机，IP话机除了拾音和播放的作用，还具备智能路由、音视频编解码及其他应用处理等能力，需要长时间的积累和沉淀。