中信期货-商品策略专题：PTA高仓单启示录-200513

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　　PTA库存情况：2020年2月初PTA社会流通库存先于期货库存出现快速攀升，4月后期货库存增幅超过流通库存增幅。截止5月12日PTA仓单库存105.63万吨，接近2017年同期111万吨的水平，若算上仓单预报量则已超过2017年同期水平。
　　高库存驱动分析：2020年受新冠疫情影响，PTA下游需求启动不及供应增长令其整体开启快速累库。4月后PTA期货库存增速赶超流通库存，驱动在于基差弱势加深，180-200元/吨的基差对现货库存流入期货有较大吸引力。
　　后期库存预期：在PTA高开工（90%以上）、聚酯恢复有限（开工低于88%）的情况下，PTA库存高位运行。PTA基差走弱且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存，期货库存持续走高并超过2017年同期水平。除非基差走强令期货库存流出，否则弱基差下期货库存压力趋增。
　　PTA交易策略：延续逢高沽空交易思路。前期商品策略报告中提示的空单可续持，上方压力关注3600-3700区间附近。
　　风险提示：（利多）原油价格大幅上涨，库存大幅去化。