民生证券-一品红-300723-公司公开发行可转债事件点评：关注车间建设及后备品种研发进展-200514

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　　一、事件概述
　　2020年5月13日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总额不超过5.3亿元，主要用于一品红制药生产车间升级改造、创新产业园（一期）建设项目及补充流动资金。此外，公司发布了《未来三年股东回报规划（2020年-2022年）》，公司当年度实现盈利，且公司外部经营环境和经营状况未发生重大不利变化时，公司单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的15%。
　　二、分析与判断
　　生产车间及中小试车间升级建设符合公司中长期发展规划，有助于降本增效、中长期产品结构调整。
　　根据公司可转债论证分析报告，约有2.4亿资金（占比约45%）将用于创新产业园中小试车间建设，以增强公司在高端原料药和特色原料药方面的自主创新能力；约有1.56亿资金用于一品红制药生产车间智能化、自动化、信息化升级改造，进一步提升生产效率、保障产品品质。
　　我们认为，生产车间升级改造项目有利于公司增强药品品质管理和成本控制，进而在中短期释放业绩空间。产业园中小试车间建设虽难以在短期为公司带来明显业绩，但在公司产品结构基本形成的初期就应该为中长期产品结构调整储备新品类和新机会。因此，我们关注公司在后备品种上的研发、投资进展，并提示公司在中短期“以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片为主力，以芩香清解口服液、益气健脾口服液等独家中成药品种为支撑，以注射用乙酰谷酰胺等非独家化药品种为补充”的产品结构对业绩的明确贡献。
　　公司历年现金分红占比稳中有升，有望形成稳定回报机制。
　　2017-2019年公司现金分红占比分别为15.32%、15.51%和22.43%，我们预期2020年归母净利增速有望明显提升，15%现金利润分配比有望形成稳定、持续的股东回报机制。
　　三、投资建议
　　我们预计2020-2022年EPS分别为1.32、1.76、2.12元，2020年5月13日收盘价对应31.7倍PE。我们认为公司在2020-2022年毛利率和ROE具有向上弹性，归母净利复合增速有望达到30-35%，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　开发行可转债可能摊薄即期回报；新品研发、注册及认证风险；政策变化风险。