中信证券-天虹股份-002419-2021年三季报点评：业绩符合预期，到家业务同比高增-211028

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公司超市业态供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业；购百业态稳步恢复。

未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望逐步改善。

▍Q3收入同比+1.4%，利润符合预期。

2021Q1-Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润92.0亿/2.6亿元，同比+3.9%/+101.4%；实现扣非归属净利润-1186.6万元，同比+44.9%；实现经营性现金流量净额18.9亿元，同比+477.3%（新租赁准则等影响）。

公司自2021年起执行新租赁准则，对利润端产生负面影响，按照上年同口径，21Q1-Q3公司实现归属净利润5.1亿元，同比+300.7%；扣非归属净利润2.4亿元（20Q1-Q3：-2154.8万元）。

2021Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润30.0亿/1.1亿元，同比+1.4%/+23.6%；扣非归属净利润-7528.2万元，同比-279.5%（本期非流动资产处置带来2.2亿元非经常损益）。

▍购百业务恢复良好，展店稳步推进。

同店：2021Q1-Q3，公司整体可比店收入同比+2.1%；其中购百/超市/便利店可比店营业收入同比+33.2%/-7.0%/-8.0%（2021H1：+33.2%/-8.3%/-4.5%），可比店利润总额同比+156.0%/-22.6%/-59.5%（2021H1：+813.9%/-21.2%/-36.5%）；购百恢复良好，超市Q3可比店营业收入同比-3.8%（环比改善）。

展店：2021Q3，公司新开2家购百、4家sp@ce独立超市以及16家便利店；关闭2家sp@ce独立超市、7家便利店。

截至2021/9/30，公司已进驻共计8省/市的33个城市，共经营购百99家（含加盟、管理输出7家）、超市120家（含独立超市35家）和便利店214家。

▍数字化能力持续提升，到家业务同比+38%。

2021Q1-Q3，公司线上销售额同比+38%，线上平台服务收入同比+12%，线上商品销售及数字化服务收入GMV逾38.7亿元；天虹整体数字化会员人数约3,500万，数字化会员销售额占比达77%，近1.8亿人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。

超市：公司深耕超市数字化，形成“极速达+次日达+全国配”业务矩阵，覆盖范围、配送速度及门店效能进一步提高。

21Q1-Q3超市到家业务销售同比+15%。

购百：公司全面运营购百数字化，上线购物中心运营管理平台系统，购物中心商户整体上线率81.5%；21Q1-Q3购百专柜到家销售同比+68%。

▍风险因素：居民消费需求下降；消费习惯由线下向线上转移；行业竞争加剧。

▍投资建议：2021/9/15，公司公告拟转让全资子公司天虹微喔便利店（深圳）有限公司的100%股权，具体转让时间和转让人待定；此次便利店业务的转让有助于公司优化资源配置，聚焦超市、购百等优势主业。

考虑到公司超市、购百业态面临的竞争加剧以及线上平台的冲击，下调2021-23年营业收入预测至123.3亿/132.8亿/141.7亿元（原预测为127.9亿/139.0亿/149.6亿元）；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2021-23年归属净利润预测至3.9亿/4.7亿/5.3亿元（原预测为4.0亿/4.9亿/5.5亿元），对应2021-23年EPS预测分别为0.32/0.39/0.44元；结合可比同业估值，给予公司2021年22xPE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。