中泰证券-湘佳股份-002982-加大市场开拓，价格低迷致盈利承压-211027

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事件：公司2021前三季度实现收入21.86亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长-105.63%；实现扣非后归母净利润-0.22亿元，同比增长113.65%。

其中2021Q3实现收入7.91亿元，同比增长44.59%；实现归母净利润-0.05亿元，同比增长-112.68%；实现扣非后归母净利润-0.07亿元，同比增长-124.53%。

冰鲜销量保持增长，新渠道扩展压制单价。

2021Q3公司冰鲜产品收入同比略有增长，预计主要由销量高速增长驱动，均价预计依旧保持同比下降态势。

考虑到公司持续加大市场开拓，冰鲜产品销量预计保持较快增长。

冰鲜销售单价则预计同比仍有所下降，主要考虑到：（1）公司为开拓市场，大力开展促销活动；（2）渠道结构变化，新零售、其他渠道占比上升，价格较高的商超渠道占比下降。

目前冰鲜市场竞争仍旧激烈，预计公司促销力度将维持，但随着公司已办理转基因玉米进口加工相关资质，未来有望适度降低饲料原材料平均采购成本。

低基数下活禽销量高增，价格略有上涨，盈利仍旧承压。

2021Q3公司活禽业务收入为1.66亿元，同比增长39.44%，活禽量价保持增长态势。

其中，销售均价为10.90元/公斤，同比与去年同期基本持平，相比去年底部价格有所恢复；销售量共计1.53万吨，同比增长40.48%，主要系去年同期疫情影响，活禽销售受阻。

尽管饲料成本保持上涨，但今年活禽价格上涨使得公司活禽业务毛利率和去年基本持平，前3季度活禽业务仍有亏损。

毛利率承压，净利率大幅下降。

综合来看，单Q3公司销售毛利率同比下降12.16个pct至18.57%，环比上升3.56个pct，主要受冰鲜业务毛利率下滑拖累，同时运费从销售费用调整到营业成本。

单Q3公司销售费用率同比下降5.89个pct至15.70%，毛销差同比下降6.28个pct至2.87%，主要系公司加大市场开拓，且新渠道开发压制单价。

单Q3管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.48、+0.34个pct至2.45%、0.55%、0.47%，主要系研发投入增加和银行贷款增加利息增加。

单Q3销售净利率下降11.94个pct至-0.42%，利润端仍旧承压。

盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。

公司加速冰鲜渠道建设，直营商超稳健增长，加速开拓新零售及团购渠道，渠道壁垒逐渐加深。

同时公司预制菜熟食制品处在研发期，部分科研产品已经较为成熟，后续将适时推出。

根据公司反馈，考虑到公司加速渠道建设，原材料成本持续上涨，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为30.96、38.19、44.89亿元，归母净利润分别为0.50、1.99、3.11亿元（调整前为0.56、2.03、3.11亿元），EPS分别为0.49、1.95、3.05元，对应PE为80.76倍、20.30倍、12.99倍。

维持“增持”评级。

风险提示事件：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。