天风证券-中公教育-002607-线下逐步复课，5~6月招录公告发布高峰，推动招录大年兑现-200514

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　　目前全国大部分地区教培行业逐步复课，有效推动线下学员销转、收款及课销。
　　据灯塔EDU公众号统计，目前全国26省市校外培训机构复课。其中职教培训不同于K12学科培训，其复课要求或低于K12学科培训，因此节奏或加速推动。复课有利于提速学员销售转化、确认课耗及收入；同时线下系统化浸入式培训有利于提升培训效果及通过率。
　　招录及面试公告或于5-6月密集发布，有效带动学员缴费。
　　近期上海、江苏先后发布省考面试公告，其中上海面试时间为2020年5月28日至6月1日；江苏省考6月6日至7日。此外，2020云南省考公告5月发布，更多省份信息还在陆续更新中。
　　我们预计其他省份面试、全国省考联考公告及多数公职类招录公告大概率将于5-6月密集发布，同时7-9月进行相关考试面试，较往年大致延后3-5个月。疫情导致全年季节性或有调整，但整体需求及全年增长无碍。招录及面试公告发布：
　　①有效推动学生报名缴费，带动收款及现金流快速增长；疫情导致全年季节性或有调整，但整体需求及全年增长无碍；②面试开展及成绩发布有效带动收入结转，且招录回暖大幅增厚业绩弹性。协议班模式下学生通过考试确认主要收入，同时招录人数大幅增长将有效降低退费率，提升业绩弹性；③公司研发渠道及垂直一体化响应能力突出，竞争壁垒及产品力较强，将有效激发满足学生需求，提升市场空间及集中度。
　　维持盈利预测，给予买入评级。
　　由于近几年持续增长的高校毕业生叠加经济下行带来的用工萎缩，大学生就业形式更加严峻，可以预见未来几年以解决大学生就业为主的职培市场将持续快速向上发展。中公作为产业龙头，研发品牌渠道管理能力较强，将持续受益产业向上周期。我们预计20-21年业绩分别为25亿、35.5亿，对应PE分别为67x、47x。
　　风险提示：招生不及预期，线下复课不及预期；风险+招录落地效果不及预期；公职类岗位吸引力降低，行业竞争激烈